华能国际2019年一季报点评:煤价下降毛利显著提升,一季度业绩超预期

投资建议:煤价下降毛利显著提升,公司一季度业绩大超预期,维持19-21年eps预测为0.34、0.47、0.55元,考虑公司作为全国第一大火电,有望显著受益于增值税率调整及煤价下行,给予19年略高于行业平均的23倍PE,维持目标价7.65元,维持增持。

    事件:公司发布一季报,2019Q1营收456.5亿元,同比增长5.5%;归母净利26.56亿元,同比增长117.9%。一季度业绩超预期。

    电力收入微减,供热收入及境外业务收入增加,Q1营收增长5.5%。2019Q1营收456.5亿元,同比增长5.5%:1)电力收入微减:电量方面,2018Q1上网电量982.6亿千瓦时,同比下降0.1%,其中火电上网电量949.5亿千瓦时,同比下降0.5%,主要由于沿海省份受控煤政策影响电量显著下滑,其中广东同比减少13.3亿千瓦时,福建同比减少4.8亿千瓦时。电价方面,Q1上网电价0.422元/千瓦时,同比下降0.4%。量价均略有下跌,电力业务营收微减;2)供热收入略增:Q1供热收入50.4亿元,同比增加5.44亿元;3)海外业务收入大幅增加:其中新加坡大士能源收入31.68亿,同比增加5.72亿;巴基斯坦项目由以前的权益法核算变为今年的合并报表,增加14.02亿。

    燃料成本下降,毛利率显著提升,Q1业绩超预期,全年业绩有望大幅改善。2019Q1单位燃料成本同比下降约7.8%(其中燃机单位燃料成本同比下降9.2%),毛利率同比提升4.8个百分点,毛利同比增加约25亿。归母净利26.56亿元,同比增长117.9%。我们预计在增值税率调整及煤价下降的共同作用下,2019年业绩有望大幅改善。

    风险因素:用电需求不达预期、煤价上涨超预期。