元隆雅图:原有业务稳增长+外延业务拓增量,2019q1业绩超预期

事件:2019Q1,公司实现营收及扣非后归母净利润分别为3.07和0.24亿元,同比分别增长50.90%和40%;实现毛利率及净利率分别为23.75%和9.13%。

    去年同期业绩高增长情况下,公司业绩再现高增长。2019Q1,公司业绩高增长主要由于:(1)促销业务核心客户订单增加;(2)合并谦玛带来外延增长。母公司情况:2018Q1,公司母公司实现营收及净利润增速分别达到了58.94%和83.40%,在去年同期高基数的情况下,2019Q1,由于核心客户贡献订单增加,母公司业绩实现稳定增长,营收及净利润增速分别为9.33%和0.50%。子公司情况:2019Q1,子公司实现营收、净利润及归母净利润分别为9017.71、740.54和464.73万元,同比增速均超100%,主要源于其他子公司收入大幅增长,以及对谦玛的收购。

    母公司毛利率较稳定,子公司盈利能力或受谦玛外子公司拖累及季节性影响。2019Q1,公司实现毛利率及净利率分别为23.75%和9.13%,同比分别下滑0.5和0.80个pct,整体较为稳定。母公司情况:2019Q1,母公司毛利率为24.32%,同比提升0.44个pct,主要由于公司在部分核心客户中的订单逐年往高毛利率品种转移;公司期间费率同比增加或主要由于公司2018年新拓展了较多金融客户,合作前期费用较大;公司财务费率增加或主要由于公司增加订单后资金垫付增加;其他收益减少主要由于政府补助减少;整体来看,净利率为9.51%,同比下滑0.84个pct,较为可控。子公司情况:参照过往两年数据,谦玛股份的毛利及净利率分别在30%及17%以上;2019Q1,子公司毛利率与净利率分别为22.40%和8.21%,或主要受其他子公司拖累及季节性影响所致。

    2019年4月份绝大多数应收账款均已收回,将体现在公司半年报。2019Q1,公司经营性现金流为-0.11亿元,主要由于;(1)公司订单增加后银行贷款利息增加;(2)由于春节前后公司向供应商付款及集中,根据公司年报信息,截止2019年4月12日,应收账款已收回43,413.04万元,占应收账款余额86.20%,这部分数据将体现在半年报里。

    盈利预测与评级:公司促销业务稳健增长,且已进入体量较大的金融行业;公司新媒体业务在不断超预期的同时也与公司促销业务具有明显的协同效应;参照公司历史,2022年冬奥会开幕前的1-2年,公司特许经营业务或将大幅发力。我们看好公司短、中、长期的发展,预计公司19-21年归母净利润分别为1.46/1.98/2.60亿元,同比增速分别为56.59%/35.44%/31.11%,对应2019年4月28日收盘价,估值分别为27/20/15倍,为持续予“审慎增持”评级。