中天科技:多元化战略助力公司持续稳健增长,看好长期发展

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:王奕红,唐海清,容志能 日期:2019-05-09

事件:公司公告,2018年营业收入339.2亿元,同比增长25.3%;归属于上市公司股东净利润21.2亿元,同比增长18.98%。同时,2019年一季度收入108.19亿元,同比增长63.4%,归母净利润5.15亿元,同比增长15.31%。

    2019Q1逆周期持续稳健增长,多元化战略效果显现

    2018年公司收入339.2亿元,同比增长25.3%,其中光通信及网络营收75.4亿元,同比增长7.42%;电力传输营收80.5亿元,同比增长27.38%;海洋业务营收10.7亿元,同比增长33.7%;铜产品15.6亿元,同比增长11.44%;商品贸易营收139.5亿元,同比增长46.88%。虽然公司2018年光通信业务收入增速显现放缓,但是电力和海洋板块实现快速增长,公司的多元化战略布局效果显现,在光纤光缆行业波动的环境下,仍能实现持续稳定快速增长。

    2018年归母净利润为21.2亿元,同比增长18.98%,源于:1)光纤光缆新增产能释放以及价格上涨,叠加公司棒-纤-缆匹配共同带动光通信业务毛利率大幅提升;2)电力和海洋板块实现快速增长。

    2019Q1收入108.19亿元,同比增长63.4%,主要系大宗商品、电缆销售收入增加所致。2019Q1归母净利润5.15亿元,同比增长15.31%,其增长好于竞争对手,预计源于公司棒-纤-缆完全匹配后,成本端有所改善,同时电力和海洋板块增长趋势较好。

    光纤光缆毛利率预计承压,但电力和海洋板块有望持续改善

    公司2018年总体毛利率14.68%,同比下降0.78个百分点,主要源于低毛利的商品贸易业务营收占比提升。分业务看,光通信及网络毛利率为40.95%,同比提升5.02个百分点;电力传输毛利率13.41%,同比略降0.17个百分点;海洋业务毛利率28.26%,同比下降1.9个百分点。公司2019Q1毛利率为10.96%,同比下降6.05个百分点,源于低毛利的大宗商品业务收入大幅增长。我们认为,在光纤光缆集采价格大幅下降的背景下,预计未来光通信业务毛利率承压,但是电力业务随着高压/特高压收入占比提升,毛利率有望改善,海洋业务也有望维持或提升。四大业务板块战略布局逐步完善,看好公司长期发展

    公司已形成光通信、电力、新能源和海洋四大业务板块,战略布局逐步完善。1)光通信:光棒-光纤-光缆上下游产能100%匹配,规模效应逐渐释放。同时,为更好地服务于5G通信产品需求,拓展光模块、5G天线新业务;2)电力:受益国内特高压项目持续建设和国外一带一路国家电网升级,迎来市场新机遇;3)新能源:新能源汽车及国家电网大储能项目高速发展带来高性能动力、储能锂电池的大量需求,公司新产品突破后有望进入收获期;4)海洋装备:受益跨洋通信、海上风电、海底监测网等持续建设,订单充裕,同时海缆向系统发展,充分发挥海底光、电缆品牌、技术优势,进一步延伸海底接驳盒、水下连接器业务,实现海底通信、输电、观测完整产业链,面临广阔成长空间。我们认为,中天科技一方面大幅开拓海外市场提升海外光纤光缆销量;另一方面,公司通过工艺优化提升原材料产出率、智能化生产提升效率等措施持续降低成本。未来随着5G规模建设,光纤光缆需求端有望逐步改善。中天科技光棒稳步扩产,外销比例有望持续提升,棒纤缆匹配/工艺优化等驱动成本下降,竞争力将进一步强化,看好公司长期发展。

    盈利预测及投资建议:

    公司光通信+电力+海缆+新能源多元化稳健经营,战略布局已完善。短期光纤光缆市场供求格局变差,价格承压,但公司成本、规模等优势显现有望进一步提升份额,为未来5G奠定良好基础。同时,电力、海缆、新能源板块有望持续稳定快速增长,成为公司业绩的稳定器。考虑公司2019Q1业绩超我们预测,我们将公司2019-2021年盈利预测上调为18.58亿、23.34亿和28亿元(19-20年原值为15.03亿和18.57亿元),对应19年PE15倍,维持“增持”评级。

    风险提示:光纤光缆市场竞争恶化、5G建设力度低于预期等

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