高新兴:车联网战略见成效,5G/V2X新品研发有望扩大领先优势

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:阎贵成,武超则,雷鸣 日期:2019-05-09

1、车联网战略见成效,营收占比提升,业务结构持续优化。

    2018 年,公司物联网板块收入为18.71 亿元,同比增长145.76%,收入占比52.51%,其中车联网产品收入为6.10 亿元,占比整体收入17.04%,2017 年该业务并无收入贡献(中兴物联2017 年并无并表)。

    2、车联网产品方面,公司持续推进5G、V2X及电子车牌产新品研发,紧抓未来5G、V2X行业机会,进一步扩大优势。

    公司的车联网产品包括:前装(T-BOX、模组)、后装(OBD、UBI)、电子车牌等。1)前装产品方面,公司基于高通的MDM9150 的C-V2X 模组,研发车规级前装C-V2X 模组,同时为集团V2X 的RSU 等其他产品提供支持;此外,公司基于高通SDX55 Auto(SA515M) 平台开发的车规级5G+V2X 的模组,是高通全球首个阿尔法客户,预计是全球首批5G C-V2X 的商用落地项目,这将有望让公司进一步拉开与国内竞争对手的差距。我们认为,公司与高通的深度合作,基于5G、V2X 产品的研发也将进一步助推公司在车厂的突破。公司最先与吉利合作,随后突破比亚迪、长安,预计后续将持续突破新的车企客户。2)电子车牌业务,订单持续落地,高增长有保障。2018 年7 月中标天津项目,随后2018 年12 月独家供应重庆电子车牌读写设备,2019 年2 月独家中标武汉项目,此外还实现承德汽车电子标识项目的战略布点。项目落地密集,体现出电子车牌良好发展态势,尤其是重庆金卡作为重庆电子车牌的运营商,商业模式逐步成熟,有望在其他省市复制,进一步推动电子车牌在各地推广提速。公司作为电子车牌的先行者,技术积淀深厚,有望率先受益。3)后装市场,持续布局海外业务,合作顶级海外运营商,获得多项国际专业认证。主要布局欧洲、北美市场,合作MOJIO、OCTO、AT&T、T-Mobile 等推出后装产品(4G OBD、UBI),客退率降低至150 ppm(百万分之一百五十),完成了与7,000 多种车型的完美适配,并获得了FCC / CE / RoHS / E-Mark / WEEE / Wi-Fi /BT 等多项国际专业认证。

    3、公安执法业务全力布局,有望迎来高速扩张。

    2018 年,公司的公安执法业务收入为1.80 亿元,同比增长44.36%,毛利率为47.14%,同比降低9.83%,预计毛利率的变化主要由于产品结构的变化。我们认为,一方面政策推动,公安执法规范化有望推动行业需求不断增长。2018年12月国务院办公厅印发《关于全面推行行政执法公示制度执法全过程记录制度重大执法决定法制审核制度的指导意见》,根据中央精神,公安部将执法规范化作为核心工作之一。目前,广东、福建、江苏、贵州、陕西、宁夏、上海、重庆等地已制定了相关的省级政策和标准。预计整个公安执法规范化的市场规模达百亿级。另一方面,公司集中优势资源全力布局公安业务,产品型号及市场双扩张。公司单独拎出公安事业群来负责公安业务,一是高研发投入保证产品型号的扩张,从执法记录仪到案管一体机,从硬件到软件等,二是集中集团下各条事业线的优势资源,合力推动公安市场的拓展,神盾信息卡位全国公安执法平台超过40%的份额,有望拉动硬件产品销售。

    4、研发费用大幅增长,新产品持续布局,扩大行业竞争优势,驱动收入可持续增长。

    2018年,公司研发费用为3.55亿元,同比增长112.99%,研发人员数量为1242人,同比增长34.48%,研发费用率为11.39%,同比提升近4pct。公司的研发费用主要用于车联网、公安执法规范化研发,这些都将为公司未来的高成长奠定基础。

    5、盈利预测与评级。

    公司聚焦车联网,合作高通,进一步加大在5G、V2X领域的研发,扩大领先优势,车企客户也持续突破。公安业务全力布局,驱动其成为公司另一增长亮点。我们认为,车联网作为5G最重要的应用场景之一,同时也是自动驾驶的基础,预计公司2019-2020年归母净利润分别为6.3亿、7.8亿,对应PE为30X、24X,维持“买入”评级,6个月目标价13.5元。

    6、风险提示。

    业务扩张不达预期;集团整合及管理的风险;智慧城市项目回款风险等。

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