中鼎股份:业绩波动向上,国产化卓有成效

巩固全球地位,冷却系统高增长。公司2018年为全球非轮胎橡胶件第13名,在非轮胎橡胶的冷却系统、密封系统、降噪减振轻量化底盘、空气悬挂及电机四大领域确定行业领先地位。2018年,密封系统营收29.5亿、增8.6%,毛利率25.1%;冷却营收28.7亿、增20.8%,毛利率27.0%;减震降噪营收28.6亿、降2.4%,毛利率24.5%;空气悬挂营收15.1亿、降1.0%,毛利率26.8%。冷却营收增速高,主因2018年公司新能源车配套营收11.7亿(冷却为主)、增26.9%。分地区看,海外营收83.0亿、增8.1%,毛利率22.6%、降0.9pct,国内营收40.7亿、降0.7%,毛利率38.8%、降1.9pct,国内营收2018H2下降较多。

    国产化卓有成效,积极推进AMK、TFH国内落地。近年公司通过将收购的海外企业在国内成立子公司,拓展国内增量市场。无锡嘉科、安徽嘉科2016-2018年营收分别为2.6/4.7/5.2亿元,安徽威固2016-2018年营收分别为0.3/0.8/1.1亿元,国产化迅速体现在业绩增长。AMK安徽于2018年7月注册、正做市场推介,TFH基本完成国内项目落地,预计将贡献增量。

    业绩波动向上,国产化卓有成效。非轮胎橡胶件产业壁垒较深,考虑到公司国内市场的拓展及新能源相关产品的落地,公司有望获得持续增长。我们调整了盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为0.96/1.09/1.25元,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:车市销量下滑超预期,子公司国内业务进展低于预期