云南白药:平稳发展,期待全年

一季度业绩符合预期。公司公布一季报,19年一季度实现营业收入69.73亿元,同比增长10.04%,归属上市公司股东的净利润为8.46亿元,同比增长4.97%,扣非净利润为7.55亿元,同比增长8.54%,业绩符合预期,一季度保持平稳增长。费用方面,公司销售费用率为11.90%,较去年同期约较少2.56个百分点,管理费用率为1.66%,研发费用率为0.41%,基本维持在相对稳定的水平。

    各个板块预计平稳发展。在去年“牙膏事件”以及渠道去库存的影响下,公司各板块一季度依旧保持了相对平稳的发展,预计商业板块增速维持在15%左右,健康板块发展势头良好,预计增速在15%左右,中药资源板块仍然维持较快的增速,约20%左右,药品板块由于渠道去库存等方面的影响,预计可能出现一定幅度下滑,预计同比下滑约20%左右。毛利率方面,Q1综合毛利率为28.30%,较去年同期约较少2.16个百分点,预计主要与商业业务占比相对提高有关。

    激励理顺,看好公司长期发展。目前,公司激励改革已经进入最后阶段,一方面,公司吸收合并了云南白药控股,使云南省国资委、新华都的控制权进一步增大,有利于公司在重大事件、决策方面摆脱国企的束缚,管理更加顺畅;另一方面,公司为了进一步激励白药的管理层及核心员工,公司预计从二级市场回购公司股份用于实施员工持股计划,随着公司激励计划的逐步落地,看好公司的长期发展

    财务预测与投资建议

    由于公司药品业务相对承压,可能会影响19年的业绩情况,我们对盈利预测略微调整,预计2019-2011年EPS分别为3.58/4.10/4.50元(原预19-20年预测为3.02/4.48元),根据可比公司,给予公司2019年24倍估值,对应目标价为85.92元,维持买入评级。

    风险提示

    改革进度不达预期;公司药品业务销售不达预期