濮阳惠成:业绩符合预期,主要产品产销两旺,新增产能逐步放量

主要产品产销两旺,带动业绩如期增长

    公司业绩同比大幅增长,主要由于:①公司顺酐酸酐衍生物产品订单和产量增加,销售数量持续保持增长;②公司1000吨电子化学品项目,在4月3日已经公告建设完工提取铺底流动资金,我们推测公司业绩同比大增中包含了新增产能的部分贡献;③非经常项目为公司带来净利润103万元,主要为公司获得的理财收益和政府补助。

    1000吨电子化学品建设完工,中间体业务将大幅扩张

    公司1000吨电子化学品已经建设完工,预计该项目将在2019年内逐步放量。公司2017年OLED材料出货量25吨,此次投产的1000吨电子化学品中包括中间体类产能有机膦类35吨,芴类15吨,咔唑类10吨,降冰片烯类15吨,噻吩类5吨,将大幅扩充公司中间体类产品产能,增厚公司业绩。2019年以来,三星、华为等一线手机厂商可折叠手机的发布引发市场对OLED行业的高度关注。据我们估算,2021年全球OLED终端材料市场空间将达到219亿元,对应中间体和粗单体市场空间将达到73亿元,年均复合增长率27%;我国OLED终端材料和中间体市场空间分别为44和14.7亿元,2017-2021年均复合增长率为153%。公司产能扩充进度与国内OLED投产进度相契合,将大幅受益。

    拟收购翰博高新,强化京东方渠道,进一步完善OLED业务布局

    翰博高新为新三板上市公司,目前主要从事偏光片、光学膜、导光板、光电显示用胶带等光电显示薄膜器件的研发、生产和销售,产品主要销售客户为京东方,2018半年报向京东方的销售收入占公司营收比例88.84%。此外,翰博高新控股子公司拓维高科布局有OLEDOpenMask清洗相关业务,总投资额6亿元,预计形成180K套/年OLED、LTPS相关生产设备、冶具、MASK等配套部件的处理能力,预计于2019年7月建成投入试生产。公司收购翰博高新一方面将增强向京东方销售的渠道优势,另一方面也将与公司OLED中间体业务形成协同效应,完善公司在显示材料方面的业务布局。

    顺酐酸酐衍生物持续扩产放量,传统业务稳定增长

    公司是国内顺酐酸酐衍生物龙头,总产能约30000-40000吨,2018年公司化学原料和化学制品制造业产品产量34087吨,同比增长8.27%,由于中间体类产品单位价值高,总重量小,因此基本可以认为公司顺酐酸酐衍生物产量同比增长8-9%。公司募投项目中约6000万元用于年产1万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目,包括产能四氢苯酐3500吨/年、六氢苯酐3000吨/年以及甲基四氢苯酐3500吨/年,预计2020年1月投产,投产后有望增厚公司营收约1.6亿元,净利约2000万元。此外,公司3000吨氢化双酚A项目资金投入进度已经达到13.10%,预计2019年10月投产。公司传统业务板块未来仍将保持可观的增速。

    预计公司2019、2020年归母净利分别为1.65、2.10亿元,对应PE26、20X,维持“买入”评级。