中际旭创:数通市场400G带来新需求,5G市场增量可观

行业高景气度叠加全年并表,公司业绩大幅增长。公司公布2018年报,全年营收51.56亿元,同比增长118.76%;归母净利润6.23亿元,同比增长285.82%;EPS为1.33元,同比增长166.00%。,25G/100G/400G光模块出货量同比增长190.27%。2019年Q1实现营业收入8.76亿,同比下降37.4%,归母净利润0.99亿,同比下滑32.7%。

    数通光模块需求旺盛,公司份额保持领先。(1)凭借高性价比,云化渗透率持续提升促进超大型数据中心建设,数据中心东西向流量增加带动数通光模块需求。(2)分地域来看,美国亚马逊等企业占据全球云计算半壁江山,中国BAT等企业奋起直追,全球云计算市场依然稳健增长,云厂商均不断完善数据中心布局。(3)全球数据流量依然呈现爆发式增长,2018年下半年开始向客户小批量供应400G光模块,预计2019年将批量出货。(4)公司在数通市场份额领先,拥有业界先进的设计封装能力和大规模量产交付能力,成本优势突出,100G/400G数通光模块布局完善,400G光模块有望继续保持优势地位。

    5G时代战略回归电信市场,业绩增量可观。相比4G时期,5G承载光模块全面升级(前传由6G/10G升级到25G及以上;回传及骨干网由10G/100G向100G/200G/400G升级),网络架构演变增加中传环节(由4G的RRU+BBU演进为AAU+DU+CU,新增中传50G/100G光模块需求),基站数量大幅增加(宏站500万,微站1000万),测算承载光模块整体市场有望达到百亿美元级别,相比4G大幅增长。2018年公司形成覆盖全面5G基站光模块产品系列,取得国内通信主设备商的5G产品认证和代码,在5G招标中取得良好份额,预计带来业绩增量。

    盈利预测:预计公司2019-2021年净利润分别为7.2亿元、9.56亿元、12.35亿元,当前股价对应PE分别为39X、30X、23X,维持“买入”评级。

    风险提示:硅光模块的市场冲击;400G产品需求不及预期。