昭衍新药2019年一季报点评:新业务仍处投入期,新产能保障高增长

19Q1主业稳健高增长。19Q1安评业务收入占比约70%,推测实现40%以上稳健较高增长。公司18年、19Q1扣非归母净利润同比增速分别为37%、-18%,明显回落,我们认为主要是19Q2苏州新产能投产在即,公司提前储备人力,带来人力成本提升;另外,一期临床和药物警戒新业务尚处在投入阶段。推测两方面合计影响近500w利润。一般在进入订单执行环节,公司会预收30-70%。在产能饱满的情况下,19Q1预收账款同比增长25%,随着后续产能瓶颈的突破,预计公司19年收入增速有望超30%。

    受益国内创新大潮,公司在手订单饱满,苏州新产能投产在即。公司经过25年的积累,已经成为国内药物安评领域“金字招牌”,充分受益于国内创新大潮。截至19Q1,公司在手订单饱满,达9亿。公司现有两处动物房,合计1.82万平米,产能较为紧张。预计苏州1.1万平米新产能已经于19年1月完成装修,预计将于19年5月投入使用。我们粗略估算,加上新产能,足以支撑公司未来3年较快增长,收入体量有望达到8-10亿。

    向下游环节延伸,打开成长天花板。依托药物评价环节的客户资源,公司正逐步向下游延伸:1)临床1期:公司在苏州太仓投资建设临床中心,承接临床一期。该中心拥有100-120张床位,预计19年下半年开始使用;2)药物警戒:公司通过设立昭衍鸣讯进入药物警戒服务领域,为药物研发、药品生产企业及上市许可持有人提供专业化药物警戒技术服务,包括软件销售、数据统计分析等,目前已完成软件平台的开发,18年已贡献收入。

    盈利预测与投资评级:公司作为药物安全性评价“金字招牌”,在手订单充足,随着19年新产能投产,业绩将持续较快增长。我们维持19-21年EPS预测为1.30/1.74/2.26元,分别同比增长38%/34%/30%,现价对应19-21年PE为36/27/21倍,维持“买入”评级。

    风险提示:企业研发投入不及预期;新产能进度不及预期;竞争加剧。