中国中铁:业绩超预期,盈利能力持续提升

业绩超预期,维持“增持”评级

    公司公告19年一季报,实现营收1602.63亿元,YoY+7.97%,实现归母净利润38.44亿元,YoY+20.11%,扣非归母净利润YoY+21.65%,业绩超出我们与市场预期。19Q1公司经营性现金净流量为-374.73亿元,同比多流出107.01亿元,主要系垫付工程款增加且新增土地储备43.5万平。我们认为公司在手订单充足,新签订单结构改善有望提升主业毛利率,预计19-21年EPS为0.87/1.00/1.13元,维持“增持”评级。

    施工主业稳健增长,地产收入有望持续放量

    19Q1公司实现施工业务收入1346.44亿元,YoY+8.3%,占公司全部营收比重84.01%,较18年末略降0.29pct,施工业务毛利率同比增加0.33pct至7.64%,施工主业增长稳健。19Q1设计/装备制造/地产三项业务分别实现营收42.26/43.66/48.75亿元,YoY+3%/+3.04%/+40.01%,地产业务收入增长较快,其中19Q1地产新开工面积YoY+13.9%,新增土地储备YoY+58.9%,签约金额YoY+5.7%,我们认为未来地产收入放量有望进一步加速。

    盈利能力提升,债转股有望推动资产负债结构优化

    19Q1公司综合毛利率提升0.57pct至10.01%,施工/装备制造/房地产毛利率分别增加0.33/2.09/0.17pct,净利率提升0.27pct至2.62%,我们预计随着各业务盈利能力及结构的持续改善,利润率未来仍有望继续提升。19Q1期间费用率为5.60%,同比略增0.21pct,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率分别为0.51%/4.12%/0.97%,财务费用率升0.16pct系融资规模扩大利息费用支出增加所致。19Q1资产负债率为76.55%,较18Q1基本持平,随着公司积极推进市场化债转股和应收账款资产证券化,预计资产负债结构有望优化,财务质量的提升一定程度有望推动在手订单结转。

    新签合同增长稳健,在手订单饱满

    19Q1公司新签合同总计3132.9亿元,YoY+0.3%。19Q1基建建设业务新签合同2705.8亿元,YoY+3.7%,占新签合同86.4%,其中,公路/市政及其他新签合同同比增速分别达7.6%/4.7%。分地区看,19Q1国内新签合同3061.2亿元,YoY+4.9%,海外新签合同71.7亿元,YoY-65.1%。截止19Q1末,公司在手未完工合同额为3.03万亿元,相比较2018年末未完工合同额增长4.4%,其中基建设施建设业务在手未完工合同2.80亿元,较18年末增长4.3%。公司在手订单饱满,我们预计19年基建投资环境好于18年,公司新签订单增速有望进一步提升。

    营收及业绩增长稳健,维持“增持”评级

    公司营收及业绩增长稳健,在手订单饱满,我们预计公司19-21年EPS为0.87/1.00/1.13元,参考当前可比公司19年Wind一致预期8.87倍PE水平,认可给予公司19年8.5-9.0倍PE,目标价为7.40-7.83元,维持“增持”评级。

    风险提示:工程订单结转不及预期,毛利率提升持续性不及预期。