中煤能源:持续优化煤炭主业,煤电化产业布局显成效

拥用丰富的煤炭资源,持续稳定生产有基础。公司的煤炭资源分布于山西、内蒙、陕西、江苏、新疆等我国重点产煤省区。至2018年底,公司拥有煤炭资源量236亿吨,奠定了煤炭产业保持长期稳定生产经营的基础。山西宁乡矿区优质的炼焦煤资源,更是公司效益的稳定器。

    煤炭产能跃上新台阶,经营规模快速扩大。2018年公司自产商品煤7713万吨,比上年增长2.1%。全年对外销售煤炭大幅扩大到1.56亿吨,市场供给能力和主营业务盈利能力得到提升。特别是纳林河二号矿、母杜柴登煤矿建成投产后,扩大了公司优势产能。2019年公司计划自产商品煤销售量8950万吨,同比增长16.7%,煤炭主业优势进一步显现。

    煤电化产业布局进入收获期,产业协同效应将显现。近年来,公司着力打造的煤电化循环经济新业态已见成效,新型煤化工业务盈利能力大幅提升,成为公司发展第二引擎。电力业务渐成规模,电力装机规模实现翻番。2018年电力、化工企业消纳自产低热值煤及工程煤459万吨。2019年三个在建电力项目计划陆续投运,消纳自产煤的比重将进一步提升。一批新的煤矿、煤化工项目已获审批或开工,将为公司注入发展新活力。

    国企改革有望带来改革红利,增强公司发展后劲。2016年以来,结合供给侧改革,国务院国资委持续推进涉煤央企整合重组煤炭资产,推进专业化管理。中煤能源的母公司--中煤集团不断低成本吸收其他涉煤央企的煤炭资产。2018年,中煤能源收购了母公司持有的国投晋城能源投资公司100%股权,迈出了快速获取新的发展增量的第一步。

    投资策略:公司各板块新项目投产后,公司营收规模将显著扩大。假设2019-2021年,市场煤炭售价分别变化-3%、-2%、-1%,由于公司收入结构的优化和一体化经营的成型,公司整体毛利率和ROE中枢依然会得到进一步改善。据此,我们修改了盈利预测,预计公司2019-2021年的营业收入分别为1101亿元、1148亿元、1229亿元,归母净利润分别为51.44亿元、54.98亿元、58.98亿元。预计公司2019-2021年EPS分别为0.39元、0.41元、0.44元,对应2019年5月2日收盘价的PE为13.1X、12.3X、11.5X,维持“中性”评级。