三一重工:回购彰显信心,价值属性凸显
事件:2019年5月6日,公司发布《关于以集中竞价交易方式回购股份预案》的公告,公司拟以不低于人民币8亿元且不超过人民币10亿元(均含本数)的自有资金以集中竞价交易方式回购公司股票,回购价格不超过人民币14元/股,回购期限为自公司股东大会审议通过回购股份预案之日起不超过3个月。
点评:在贸易战不确定性增大、市场大跌时点,公司第一时间发布回购股份预案,我们认为有三点意义:①公司主动回购股票,充分展现公司对未来发展的信心,有利于维护公司和股东利益,增强投资者信心;②公司本次回购股份将用于员工持股计划或股权激励,将进一步健全公司长效激励机制,稳定公司员工队伍;③公司产品布局多样化,挖机市占率不断提升,龙头地位进一步稳固的同时,后周期产品起重机和混凝土机械增速仍较高,目前公司价值严重被低估,此次回购也有利于推动公司股票价值的合理回归,促进公司健康可持续发展。全球化的过程中,我们判断公司将迎来估值与业绩双升,维持强烈推荐评级。
回购彰显信心,用于员工持股计划或股权激励,有利于稳定员工队伍建设。公司在市场大跌时点,第一时间发布回购股份预案,拟以8~10亿元(均含本数)的自有资金以集中竞价交易方式回购公司股票,回购价格不超过人民币14元/股。一方面,公司主动回购股票,充分展现了对自身未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可,同时也给投资者打了一剂强心剂,有利于维护股东权益;另一方面,本次回购股份将用于员工持股计划或股权激励,将进一步健全公司长效激励机制,稳定公司员工队伍,这对公司长期发展是极其有利的。公司经营质量不断优化,盈利水平进一步提高,目前工程机械行业景气度延续至后周期品种,公司产品布局完善,挖机一直独占龙头,后周期品种起重机和混凝土机械也均位居行业前列,目前价值严重被低估,此次回购也有助于推进公司股价与内在价值相匹配。
产品布局多样化,主打产品市占率不断提升。公司产品布局多样化,可以对冲单一产品需求下行风险,从2018年年报收入数据来看,公司主要产品包含挖机(占比34.48%)、混凝土机械(占比30.39%)、起重机(占比16.74%)、桩工机械(占比8.40%)、路面机械(3.82%)。①挖机市占率稳居行业第一,中大挖提升明显。公司2019年Q1挖机销量达19592台,同比+52.35%,远超行业增速24.5%,一季度挖机市占率达26.2%,同比提升4.79pct,稳居市场第一。从吨位结构来看,2019年Q1三一重工小挖市占率28%,中挖市占率21.7%,大挖市占率27.3%,小挖、中挖、大挖分别同比提升4.7pct、5.4pct、4.7pct,中大挖市占率提升明显。②起重机增速远超行业均值,市占率进一步提升。2019年Q1,公司汽车起重机销量3187台,同比+120.86%,超过行业增速69.65%,市占率达25.67%,同比提升5.95pct;随车起重机销量622台,同比+73.26%,超过行业增速12.27%,市占率达15.18%,同比提升5.34pct;履带式起重机销量合计285台,同比+139.50%,远超行业增速70.05%,市占率达43.64%,同比提升12.66pct。
※销售回款好,经营性现金净流量创历史同期新高。①公司资产周转率提高,经营质量优化。公司严格付款条件,优化客户质量,自2016年开始大幅提高全款、分期首付款比例,应收账款周转天数由2018Q1的142.18天下降至2019Q1的96.18天,存货周转天数由2018Q1的88.01天下降至2019Q1的68.63天,逾期率控制在历史最低水平;②公司销售回款好,2019Q1经营性现金流创历史同期新高。公司一直高度注重经营质量与风险管控,建立了较为完善的风险控制体系,销售政策严格,客户回款情况较好,2018年公司实现经营活动净现金流105.27亿元,同比增长22.91%,创历史新高,上一波周期高点2011年,公司经营活动净现金流只有22.79亿,到2019Q1经营性现金流继续好转,达到38.23亿,创历史同期新高,并且也是自公司上市以来,连续三年一季度经营性现金净流量为正。从现金流水平来看,公司经营质量已经发生质的飞跃。
财务费用率显著降低,盈利能力提升明显。2019年Q1期间费用率11.98%,同比降低5.60pct,其中财务费用率只有0.57%,同比-2.92pct,在三费中降幅最大,我们判断主要是公司有息负债率下降带来的利息费用减少的原因,2018年Q1有息负债率为29.87%,2019年Q1为14.92%,同比-14.95pct,有息负债整体下降明显,我们判断这一方面是因为可转债转股后应付债券利息费用大幅下降,另一方面,公司的银行贷款等其他有息负债也有明显下降。公司Q1净利率15.61%,同比提升2.84pct。从公司历史净利率水平来看,2009-2011年平均净利率为16.98%,公司2012-2016年平均净利率只有4.98%,最低仅有0.59%,2016年净利率为0.70%,随着行业从2016年下半年开始回暖,2019年Q1净利率已恢复至15.61%,盈利能力提升明显,我们认为随着历史包袱处置完成,混凝土机械和起重机的盈利能力还有大幅上行空间,未来净利率有望恢复至17%左右的正常年份水平,公司净利率还有向上弹性,利润端增速还将继续高于收入端增速。
投资建议:预计公司2019-2021年归母净利润为110.56、132.94、152.22亿元,同比分别增长80.76%、20.25%、14.50%,对应EPS为1.32、1.59、1.82元,对应PE为8.64、7.18、6.27倍,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:基建补短板不及预期,固定资产投资大幅下滑,海外拓展遭遇重大挫折。