中航沈飞2019年一季报点评:Q1业绩超预期,高成长可期

均衡生产持续推进使公司2019Q1业绩大幅增长,超市场预期,预计未来“产能扩张+单价提升”助力公司业绩快速增长,军品定价改革有望逐步提升利润率水平。

    投资要点:

    维持目标价48元,增持。均衡生产持续推进使公司2019Q1业绩大幅增长,超市场预期,预计未来“产能扩张+单价提升”助力公司业绩快速增长,军品定价改革有望逐步提升利润率水平。我们维持2019-21年EPS至0.65/0.81/1.04元,维持目标价48元,增持。

    均衡生产致业绩大增,回款情况显著改善。1)2019Q1公司实现营收50.8亿元(+191%),归母净利润1.98亿元,同比扭亏为盈,业绩大幅增长主要系推进均衡生产,本期销量同比增加所致,测算19Q1营收占全年计划营收(220亿元)比例为23%(2018年为8.7%)。2)毛利率为8.9%(+0.85pp),期间费用率下降4.3pp,其中管理费用率(-4.9pp)显著下降,我们认为主要原因为一季度交付量提升摊薄固定成本和期间费用。3)预付账款增长25.4%,预计公司为满足生产增加采购预付款;预收账款下降20%,主要系前期预收账款随产品交付在当期确认收入所致;经营性现金流净额1.8亿元,回款情况显著改善。

    下游需求持续景气,高增长可期。1)军费投入增长叠加装备费执行率提升,行业需求持续景气,公司作为战斗机龙头,未来有望充分受益于海空军建设。2)募投将进一步提升产能,战斗机代际提升增加公司产品单价,从而助力业绩快速增长。3)我们预计年内军品定价改革有望逐步落地,公司作为唯一一家实施股权激励的总装厂,利润率提升可期。

    催化剂:军品定价改革。

    风险提示:新产品列装低于预期;军费增速低于预期。