紫金矿业:业绩符合预期,成长助力公司业绩增长

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    3月23日,公司发布2018年年度报告,全年公司实现营业收入1059.54亿元,同比增长12.11%;归属净利润40.94亿元,同比增长16.71%。2018年第四季度,公司实现营业收入298.21亿元,环比增加13.13%;归属净利润7.41亿元,环比下降10.29%。

    评论:

    第四季度毛利环比基本持平。2018年第四季度,公司实现毛利31.06亿元,环比减0.32亿元,基本持平。其中,冶炼毛利环比增加2.28亿元贡献最大增量,主要受益于加工费上涨和产量增加。矿产金产量10.35(+1.09)吨,销量10.46(+0.87)吨,销售价格254.76(+8.98)元/克,但单位成本大幅增加21.81元/克,导致虽量价齐升,但毛利却下降0.6亿元至7.34亿元。矿产铜产量6.61(+0.3)万吨,销量6.75(+0.34)万吨,销售价格3.42(+0.05)万元/吨,但单位成本增加0.3万元/吨,导致毛利下滑1.04亿元至10亿元。矿产锌产量5.86(-1.25)万吨,销量6.71(+0.5)万吨,销售价格1.2(-0.02)万元/吨,但因单位成本下降0.04万元/吨,毛利仍增加0.45亿元至4.95亿元。

    “三费”和减值等增加进一步拖累业绩。2018年第四季度,公司管理费用(含研发费用)9.84(+2.17)亿元,主要是费用化勘探支出及并购咨询费增加所致。财务费用4.49(+3.04)亿元。同时,资产减值(含信用减值)损失8.09(+3.53)亿元,主要包括无形资产、固定资产、商誉和在建工程等。但投资收益7.74(+6.15)亿元和公允价值变动收益0.09(+2.04)亿元。

    未来业绩核心仍为铜矿产量和铜金锌价格。2019年公司主要矿产品产量计划:矿产金40吨,同比增长9.6%,矿产铜35万吨,同比增长41.1%,矿产锌38万吨,同比增长36.7%,矿产银275吨,同比增长24.6%,铁精矿250万吨,同比基本持平。增量主要来自Nesun和RTBBOR两个高成本项目,业绩贡献相对有限。核心看点仍为持股43.52%的卡莫阿铜矿,预计该铜矿2021年投产,年产铜20~30万吨/年。

    盈利预测、估值及投资评级。根据市场和公司计划,我们上调2020年铜价0.3万元/吨,新增假设2020年铜价5.6万吨;2019年黄金产量上调2.1吨;财务成本增加10.69亿元,其余假设不变。预计公司2019E/2020E/2021E的归属净利润分别为40.35/42.48/62.76(亿元),此前分别为49.60/55.75/-(亿元),对应的EPS分别为0.18/0.18/0.27(元/股)。对应4月30日收盘价3.32元,PE分别为19/18/12(倍)。基于未来两年金价仍望保持上涨和公司的铜矿产量持续增加的预期,维持“推荐”评级。参考SW铜行业33倍的PE(TTM,中值)和公司自身长期15~26倍的估值,给予公司20.5倍的估值,对应目标价3.7元。

    风险提示:铜金价格不及预期、财务费用超预期、产量不及预期。