天齐锂业2018年报点评:财务成本吞噬利润,成长为核心价值

第四季度投资净收益导致利润增加。主营:2018年第四季度,公司实现毛利8.84亿元,环比下滑0.66亿元。第四季度金价环比下跌1.8万元/吨至7.9万元/吨,公司或通过增加销量对冲了部分跌价带来的损失。其他:营业税金及“三费”环比均不同程度增长,营业税金及附加1.71(+0.83)亿元;管理费用1.55(+0.47)亿元;财务费用2.22(+1.05)亿元。但投资净收益4.84(+4.59)亿元,主要系持有约占SQM总股本2.1%的B类股股份,在本年转入长期股权投资时原计入其他综合收益的累计公允价值变动损益转至投资收益。

    2018年全年业绩业绩基本符合预期。主营:2018年,公司生产锂矿和锂化学品分别为72.4(+7.75)和3.96(+0.7)万吨。毛利增加3.84亿元至42.21亿元。虽然碳酸锂市场均价下跌3.01万元/吨至11.99万元/吨,但公司锂产品包含部分氢氧化锂,销售单价下跌幅度仅为0.78万元/吨。同时叠加增量,毛利仍大幅增加。其他:营业税金附加:2.09(+1.53)亿元,主要为并购借款合同缴纳智利印花税所致;财务费用:4.71(+4.16)亿元,系为完成购买SQM23.77%股权新增借款35亿美元导致利息支出增加、美元和澳元汇率上升导致文菲尔德汇兑损失增加所致。但依托投资净收益5.39(+5.12)亿元,所以公司的利润同比有所增长。

    成长为未来业绩主逻辑。内生扩张:目前泰利森二期将于2019年第二季度竣工,三期将于2020年第四季度竣工并开始试生产,产能翻倍。氢氧化锂一期将于今年投产,二期已完成投资43.51%,两期产能各2.4万吨/年。遂宁碳酸锂2万吨/年已开始投资。外延并购:公司以278.44亿元的现金收购SQM的23.77%,持股比例上升至25.86%。后者为全球最大的盐湖提锂企业,资源质地优良,已拥有8.22万吨/年碳酸锂产能,未来仍有进一步扩建计划。

    盈利预测、估值及投资评级。基于2019E/2020E/2021E碳酸锂价格分别为7/6.5/6(万元/吨)等假设,我们预测2019E/2020E/2021E的归属净利润分别为3.93/7.04/9.17(亿元)(此前预计分别为21/28/(亿元)),EPS分别为0.34/0.62/0.8(元/股)。对应4月30日收盘价29.63元,PE分别为86/48/37(倍),虽短期公司无估值,但长期价值突出,维持“推荐”评级。

    风险提示:财务成本超预期、锂价下跌超预期。