迈瑞医疗:正向全球市场崛起的国产医疗器械龙头

推荐逻辑:1) 自主研发加外延并购,公司护城河不断拓宽;2)国内市场:未来十年进口替代和分级诊疗需求依旧强烈,公司为国产医疗器械龙头,可充分享受行业成长红利,预计现有业务国内的潜在收入规模可达202亿元;3)海外市场:公司全球销售体系完善,在高端市场的品牌认可度不断提升,同时国际新兴市场增长潜力巨大,随着公司不断加强海外市场的拓展力度,海外市场将成为公司重要增长点,预计现有业务海外潜在收入规模可达268亿元。4)除了现有业务,公司还布局了部分具有高成长性的细分领域,我们认为公司现有业务和新增业务可支撑未来全球550亿元的收入规模,当前仍有数倍成长空间。

    体外诊断:化学发光有望保持爆发式增长,生化和血球同样值得期待。1)化学发光:空间大、壁垒高、进口占比高,公司为国内少数可以同时提供仪器和试剂的企业,在进口替代的大趋势下,随着仪器和试剂快速放量,该业务有望延续高速增长态势;2)生化诊断:长期发展趋势是系统封闭化,公司正凭借诊断仪器的市场优势,并不断降低诊断试剂成本,带动试剂快速放量;3)血球仪:

    超级明星产品,产品性能和技术已媲美国际巨头,在分级诊疗和进口替代下,有望维持较快增长。我们预计2020年公司诊断试剂收入可达42.8亿元,整体体外诊断业务收入可达76.6亿元。

    医学影像:进口替代确定性强,高端产品发力全球市场。1)新增市场方面,各级医疗机构配置需求增加,给行业大幅扩容,预计彩超市场还有300亿元的新增市场,彩超是国家重点扶持领域,采购时优先选择国产,利好国产龙头企业;

    2)存量市场方面,高端市场目前以进口为主,随着公司DC 和Resona 系列真正意义上高端彩超推出,进口替代即将加速;3)海外市场方面,北美地区公司彩超放量迅速,在北美高端市场示范效应带动下,公司彩超有望快速拓展其它地区高端市场,实现快速增长。预计2020年公司医学影像板块收入为53.9亿元。

    生命信息与支持:监护仪市场空间依旧较大,其他产品稳步增长。1)监护仪:

    公司国内市场份额第一,向高端市场和基层渗透过程中具有优势;全球市场份额第三,后续可凭借良好口碑和高性价比持续抢占市场,有成为全球第一的潜力,预计2020年公司监护仪收入可达24.6亿元;2)除颤仪:全球第五,国内第二,短期需求激增,有望维持快速增长;3)麻醉机:国产比例低,国产高端麻醉机仅公司一家,在国内高端市场有较大提升空间,同时也具备拓展海外市场的潜力;4)灯床塔:目前渗透率较高,国内增长点主要为替代进口和新建医院市场。预计2020年公司生命信息与支持板块收入为67.5亿元。

    盈利预测与投资建议。参考可比公司,2019年行业平均估值为39倍,考虑到公司为国产医疗器械龙头,在国内进口替代和基层放量中将具有领先优势,同时公司海外市场耕耘多年,全球营销网络较为完善,基本覆盖全球主要国家和地区,随着国外市场经济形势好转,以及公司更多高端产品进军海外市场,公司长期高增长的趋势确定较高。我们给予公司2019年45倍估值,对应市值为2154亿元,目标价177.1元,给予“买入”评级。