申能股份:发电主业量价齐升,积极进军能源上游

事件:

    公司发布2018年年报及2019年一季报。公司2018年实现营业收入362.21亿元,同比增长11.78%;实现归母净利润18.26亿元,同比增长5.08%,符合申万宏源预期。2019年一季度实现营业收入118.01亿元,同比增长19.79%,实现归母净利润5.51亿元,同比增长63.59%,符合申万宏源预期。

    投资要点:

    发电主业量价齐升,2018年煤价整体高位运行,2019Q1煤价下滑助力业绩释放。受上海市扩大区外来电规模、压减本地煤电机组利用小时数影响,公司2018年上海本地燃煤机组发电量同比下滑4.73%,市外燃煤机组发电量同比增长12.44%,公司2018年总发电量同比增加2.4%。2019Q1公司控股机组发电量仍然呈现“内减外增”态势,总发电量同比增加3.00%。电价方面,公司2018年控股机组平均上网电价为0.41元/千瓦时,较2017年同期提升约7厘/千瓦时,2019Q1平均上网电价较上年同期增长1分/千瓦时,量价齐升推动公司发电业务营收大幅增长。2018年上海市电煤价格指数整体高位运营,全年较2017年同期平均增长约4%,公司电力板块业绩整体承压。

    2018年四季度以来上海电煤价格指数大幅下滑,2019年一季度较2018年同期同比下滑约18%,公司火电机组业绩快速释放。此外,公司持有金融资产采用公允价值计量,公司2019Q1实现公允价值变动损益1.85亿元,去年同期无此收益,助力公司归母净利润大幅增长。

    积极布局清洁能源发电,持续优化发电机组结构。公司火电机组高参数低能耗优势显著,公司2018年实现平均供电煤耗288.6克/千瓦时,显著低于全国平均水平。公司加大新能源发电投入力度,采用自建+收购并举方式扩大规模,2018年共收购风电光伏项目19.95万千瓦,加之临港海上风电一期10万千瓦项目实现并网,承德围场石人梁20万千瓦风电项目投产,公司2018年新能新能源权益装机35.05万千瓦,累计权益装机容量同比增长约200%。公司参股15%的衢江抽水蓄能公司拟建设4台30万kW 抽水蓄能机组,已获浙江省发改委核准。参股抽水蓄能发电是公司在水电领域的第一项投资,有望完善公司能源产业链布局,进一步提升清洁能源装机占比。

    竞得新疆油气田勘探权,参股煤化工项目,进军能源上游。公司2018年1月竞得新疆塔里木盆地柯坪南区块勘探权,项目公司6月获得自然资源部颁发的“矿产资源勘查许可证”,目前已经展开二维地震采集,根据初步成果将组织实施三维地震工作。当前我国天然气需求的持续高增长,上游油气为稀缺资源,该项目有望为公司贡献较大收益。公司参股12.5%的中天合创已于2017年12月投产,总体规划投建鄂尔多斯2500万吨/年煤矿、420万吨/年甲醇和300万吨/年二甲醚项目及配套工程。中煤能源年报显示中天合创2018年实现净利润11.33亿元,有望为公司带来可观的分红收益。

    盈利预测:暂不考虑油气田开采、抽蓄电站的投资回报,考虑煤价下跌、增值税下调3个百分点、及公司持有的金融资产公允价值变动,我们上调公司2019、2020年归母净利润预测分别为22.51、24.46亿元(调整前分别为20.25和22.60亿元),新增2021年归母净利润预测为26.17亿元,当前股价对应PE 11、10、10倍,维持“增持”评级。