三钢闽光2019年一季报点评:业绩下滑幅度较小,再次彰显盈利韧性

业绩环比下滑28%,下滑速度仅快于华菱钢铁(-16%)和方大特钢(-23%)。一季度全行业的盈利都有所下滑,在目前已经披露一季报的公司中,仅华菱、方大和三钢的下滑幅度在30%以内。华菱钢铁主要由于前期产能利用率未打满,产量有持续上升空间。而方大和三钢则再次彰显了强大的成本控制能力。

    检修影响公司产量。一季度泉州闽光在3月份进行了15天的计划性检修,检修造成的产量减少、吨钢固定费用增加不容忽略。若除去检修因素的影响,公司的实际业绩应该优于当前水平。二季度检修结束产量会有所增加。 v 钢材价格下跌,原料成本上升,毛利率环比下滑11%。钢材价格在2018年11-12月份大幅下跌,2019年一季度虽有小幅回升,但钢材销售价格总体低于去年同期,同时一季度进口矿价格因巴西淡水河谷溃坝事件而大幅上涨,废钢及燃料等原材料价格也总体高于去年同期,钢材制造成本同比上升较大,压缩了钢材生产的利润空间。

    盈利预测、估值及投资评级:二季度公司的检修结束,产量料会有所上升,后期巴西淡水河谷事故的影响逐渐减小,成本也有一定的下降空间。量利在二季度预计都有所恢复。此外,公司去年推进漳州闽光设备设施升级改造,漳州闽光顺利投产,参与竞买山钢集团莱芜钢铁新疆有限公司铁、钢产能指标,并与福建亿鑫钢铁有限公司签订战略合作框架协议,意向收购福建罗源闽光钢铁有限责任公司全部股权。不断做大做强钢铁主业,后期业绩值得期待。我们预计公司2019-2021年的主营业务收入为369/377/387亿元(原预测为340/352/364亿元),对应的归母净利润分别为52.32/54.21/56.13亿元(原预测为49.99/57.43/59.21亿元),对应的EPS分别为3.20/3.32/3.43亿元(原预测为3.06/3.51/3.62元),对应的PE分别为6/6/5倍。公司的质地优良,分红高且稳定,估值有望靠拢第一梯队的宝钢股份和方大特钢,给予7倍估值,上调目标价至22.47元,维持“强推”评级。

    风险提示:铁矿石大幅上行侵蚀钢厂利润、需求不及预期。