东方雨虹2019年一季报点评:龙头高增长延续,毛利率环比改善

事项:公司报告期内业绩同比增长28.9%,EPS 0.09元

    2019年1-3月,公司实现营业收入26.9亿元,同比增长41%,归属上市公司股东净利润1.3亿元,同比增长28.9%,EPS 0.09元;扣非后归属上市公司股东净利润1.1亿元,同比增长40.5%。 2019年初,国内房地产新开工面积保持较快增长,公司加大市场开拓,防水材料产品销量同比保持高速增长。

    评论:

    报告期内毛利率同比下降1.5pct,期间费用率同比下降1.7pct

    报告期内公司综合毛利率34.5%,同比下降1.5pct,环比2018年4季度提升3.8pct;公司原材料冬储效果较好,2019年初毛利率环比提升,毛利率总体呈现企稳态势,原材料成本压力向下游的价格传导亦在进行中。 报告期内,公司销售费率、财务费率分别为16.4%、2.2%,分别同比上升0.2、1.6pct,管理费率、研发费率分别为8.1%、1.6%,分别同比下降2.8、0.6pct。期间费率28.2%,同比下降1.7pct。财务费率上升较多,财务费用共5919万元,同比增长373.7%,因借款增加利息支出增多。

    沥青价格波动,原材料备库增加

    沥青价格在2019年初显现低点,此后,国际原油价格持续上升,沥青价格亦持续上涨:2019年初至今,华东地区参考沥青价格同比上涨24%。 报告期内,公司经营活动产生现金流量-29.3亿元,较2018年同期减少236%,因公司支付履约保证金,及原材料支付货款。2019年一季度末公司其他应收款19.7亿元,同比增加11.9亿元,主要为支付履约保证金;报告期末存货达26.4亿元,同比增加10.8亿元,反映出原材料备库的增加。 预计后期可看到公司现金流的逐步改善,而公司在沥青等原材料价格低点加强储备,亦有望减少近期原材料价格上涨对于盈利的侵蚀。 另外,报告期内,由于应收账款增加、账龄增加导致坏账补提,公司资产减值损失为1667.8万元。

    盈利预测及投资评级

    公司防水材料行业龙头地位稳固且不断加强,销售保持高增速,随着原材料成本的价格传导及毛利率的逐步稳定,以及提质增效的推进,公司业绩有望保持快速增长。我们维持对公司2019-20年归属母公司净利润分别为19.4、23.3亿元的盈利预测,新增2021年预测为27.6亿元,根据公司最新股本变化,对应EPS分别为1.30、1.56、1.85元,维持“推荐”评级。

    风险提示:原材料价格大幅上涨将侵蚀公司盈利能力;房地产投资、基建投资增速下降,将导致防水材料需求萎缩。