瑞德设计:业绩基本符合预期,产地整合有效降低成本

受商业空间设计板块拖累,工业设计收入较上年收缩6.27%。18年工业设计实现收入4940.49万,低于预期值17.66%,毛利率70.13%,略高于预期。商业空间设计事业部业绩不达预期拖累整个板块,其原有重要板块高速公路服务区设计订单萎缩。产品设计事业部势头良好,业务较上年稳步提升。未来公司将维持在智能厨电、智能厨卫产品设计方面的绝对优势,同时往新的消费热点服务机器人、3D科技体验设计拓展,通过不断的研发投入保持技术优势,筑牢护城河。

    生产基地完成两地整合,商业展具业务毛利率开始回升。生产基地完成整合后,展具成本费用得到有效控制,18年毛利率24.03%,回升2.31个pcts。公司自18年下半年开始将展具业务拓展至医药、烟草等行业新零售领域,相关项目已进入落地期,预计将有效支撑商业展具板块业绩回升。

    设计+产业联动模式继续推进,18年通过项目获得投资收益818.25万。公司独创设计+产业投资的商业模式已取得明显成效,18年3D打印项目德迪智能获利退出,获投资收益818.25万。18年投资支付现金2080万,投向方向均为智能生活等消费热点和大健康领域。该模式的优势在于,通过少量股权投入保持设计业务的高客户粘性和不可替代性,同时以时间换空间,享受优质项目带来的估值溢价。未来公司将继续通过参股方式提高设计业务竞争壁垒。

    调低19-20年盈利预测,增加21年盈利预测。因商业空间设计业务未来业绩反弹的不确定性,调低19-20年盈利预测,收入分别是1.47/1.53亿,相应的原值是1.63/1.75亿;净利润分别是2062/2194万,原值分别是2464/2775万。增加21年盈利预测,营收1.61亿,净利润2347万。营收CAGR(15-18)为5.79%,净利润CAGR(15-18)为5.00%。

    EPS为0.38/0.41/0.43元,对应最新收盘价的PE为8.4/7.9/7.4,比照A股同类公司PE(易尚展示),考虑新三板流动性困难和公司自身业绩增速,给出19年12-15倍PE,对应市值2.47-3.09亿,对应合理股价区间4.58-5.73元。