韵达股份:规模增长与成本管控并举,业绩超预期

事件:公司发布2018年年报及2019年一季报。2018年营业收入为138.6亿元,同比+38.8%;归母净利润为26.98亿元,同比+69.8%:扣非后归母净利润为21.35亿元,同比+38.7%。2019Q1公司营业收入为66.85亿元,同比+151.6%;归母净利润为5.66亿元,同比+40.4%;扣非后归母净利润为5亿元,同比+38.1%。2018年业务量维持高增长,2019一季度利润增长超预期。2018年公司完成业务量69.85亿件,同比+48%,市占率提升2.01pct达到13.77%。2019Q1业务量为17.84亿件,同比+41.5%,业务量维持高速增长,同时公司调整口径将派送费计入收入与成本,带动Q1营收大幅增长;假设单票派送费为1.60元,则Q1单票快递业务收入约为1.85元,同比-2.9%,扣非净利仍实现38%高增长,主要由单票成本改善所致。

    单票成本持续改善,快递业务毛利率提升。2018年公司快递服务单票成本为1.22元,同比下降11.60%,连续4年呈下降趋势。拆分来看:单票面单成本0.002元(-83.9%),主要为电子面单使用率提升所致(目前已达97.7%);单票中转相关成本1.21元(-10.6%),其中运输成本0.83元(-11.1%),转运中心的操作成本0.38元(-10%),主要由于公司采取多项成本管控措施:甩挂车占比提高6.1个百分点,加盟商直跑比例提高2.41个百分点,单票重量下降12.94%,分拣处理能力提升51%。在成本改善的推动下,18年公司快递业务毛利率为29.23%,同比提升0.24pct。

    投资建议:公司业务增速持续行业领先,成本管控持续发力,服务质量品质较高,快递主业竞争优势明显;此外公司快运业务迅速放量,加快布局供应链、国际等业务,公司有望成长为综合型快递物流龙头。预计2019-2021年EPS分别为1.62/1.98/2.38元,对应PE分别为23x、19x、16x,上调至“买入”评级。

    风险提示:电商网购增速大幅下滑,快递行业价格战,人工成本上升。