新凤鸣2019年一季报点评:业绩略超预期,PTA项目稳步推进

类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:冯自力 日期:2019-04-30

产销大幅增长,业绩略超预期。中欣化纤(28万吨)、中石科技二期(45万吨)2018年投产,新产能投放带动公司涤纶长丝产销大幅增长。报告期内公司POY销量62.43万吨,同比+32.52%;均价7441.04元/吨,同比-4.91%。FDY销量15.68万吨,同比+59.19%;均价8309.95元/吨,同比-3.12%;DTY销量6.42万吨,同比+35.15%;均价9462.22元/吨,同比-3.52%。POY常规品种行业价差1135元/吨,同比-267元/吨。 公司期间费用合计3.0亿元(含研发费用1.33亿元),期间费用率3.92%。销售/管理/财务费用率同比变动+0.03/+0.55/+0.53pct至0.34%/2.66%/0.91%。

    炼化投产重塑行业格局,PTA、长丝环节盈利大幅改善。随着恒力炼化等炼化项目逐步投产,PX出现结构性下跌;目前PX(CFR中国)价格950美元/吨,较3月初下跌170美元/吨。产业链利润向PTA、涤纶长丝环节倾斜,目前PTA-PX价差1650元/吨,较3月初扩大将近900元/吨;POY常规品种价差1580元/吨,较3月初扩大680元/吨。浙江石化、恒逸文莱等项目将在今年下半年逐步投产,PX供给不断宽松,预计PTA、涤纶长丝高盈利仍将维持。龙头公司产能持续扩张,向上游延伸形成完整产业链,一体化优势、规模优势凸显,龙头企业发展的灵活性和抗风险能力提升。

    PTA项目稳步推进,产业链不断完善。为保障PTA原料的稳定供给,公司在独山港石化产业园实施PTA项目建设,项目建设分为两期。目前,一期项目220万吨已经基本完成厂房建设,进入设备安装期,预计2019 年三季度投产,届时公司将打通PTA-聚酯-涤纶产业链;此外,PTA项目二期220万吨亦有序推进,已环评公示,预计2020年投产。公司2020年整体聚酯产能规模将突破500万吨,对应PTA消耗量将达到430万吨,公司新增PTA产能完全能够被自身合理消化,同时能够避免PTA市场波动带来的影响。

    盈利预测、估值及投资评级。基于PTA、涤纶维持高盈利,上调盈利预测。我们预计2019-2021年归母净利润16.33/25.75/32,70亿元(原预测值为15.6/21.5/24.5亿元),对应EPS1.37/2.16/2.75元(除权后),对应PE为14/9/7倍;维持目标价20元,维持“推荐”评级。

    风险提示:原油价格大幅波动;需求不及预期,项目进展不及预期。

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