古井贡酒2018年报及2019年一季报点评:Q1收入大超预期,五年再造新古井
事项:公司发布18年年报和19年一季报,公司18年实现收入86.86亿元,同增24.65%;实现归母净利润16.95亿元,同增47.57%,符合前期业绩指引。其中18Q4实现收入19.24亿元,同增18.43%,实现归母净利润4.40亿元,同增25.12%。19Q1实现收入36.69亿元,同增43.31%;归母净利润7.83亿元,同增34.82%。
战略性布局次高端,Q1收入环比加速大超预期。19Q1公司实现收入36.69亿元,同增43.31%,环比18Q4(+18.43%)大幅改善,大超预期。根据渠道调研显示,公司在四季度主动控货,渠道库存得以较好消耗,一季度终端动销较好,经销商补库存意愿强烈,打款积极性高,春节回款超额完成既定目标。节后终端备货意愿依旧较高,部分经销商依旧在积极补库存。同时,公司产品结构持续优化,公司自2018年7月战略性提出古井贡酒与黄鹤楼酒双名酒品牌复兴工程,持续推进古7、古8、古16和古20产品布局,抢占200-400元次高端价格带。目前古20在省内显示强劲增长势头,春节动销突出,增速很快,收入占比持续提升。古7和古8在省外表现抢眼,打破前期市场对地方酒在次高端发力困难预期,全国化布局持续推进。年份原浆献礼版和5年充分受益于省内消费升级红利,在县级及以下市场放量,增速维持稳健增长势头。公司全年计划实现营业收入102.26亿元,较上年增长17.74%;计划实现利润总额25.15亿元,较上年增长6.19%,经营规划相对稳健,但预计高增势头不改。
Q1费用投入有所加大,现金流表现优异。公司毛利率2018年和19Q1分别为77.76%、78.21%,同增1.33pct和-1.52pct,其中2018年白酒毛利率为78.03%,同增1.28pct。销售费用率2018年和19Q1分别为30.88%和31.83%,同增-0.26pct和0.81pct。其中2018年广告费用收入占比为7.41%,同减0.98pct。管理费用率分别为7.70%和4.29%,同减2.73pct和0.68pct。营业税金及附加率分别为14.72%和14.72%,同增-1.59pct和0.05pct,其中2018年消费税率为11.73%,同减1.25pct。综上影响,公司净利率2018年和19Q1分别为20.04%和21.69%,同增3.03pct和-1.44pct。公司2018年末预收账款为11.49亿元,同增6.46亿元,环增0.35亿元;19Q1同减1.71亿元,环减0.34亿元。回款2018年和19Q1分别为19.24和32.83亿元,分别同增19.59%和41.63%,经营活动净现金流分别为-10.97亿元和10.11亿元(+421.05%),19Q1现金流指标优异。 全国化布局持续推进,目标五年再造一个新古井。公司在巩固好省内大本营的同时积极进行全国化布局,去年中秋前夕公司联合华糖召开多场招商会,范围覆盖河北、河南、江苏和山东等重点市场,有效推进了公司全国化网络布局与渠道建设。同时针对省外市场公司积极进行了产品结构调整和渠道布局,放弃低端产品,强势布局古7、古8 次高端产品,并积极招募优质经销商改善渠道,成效显著。春节期间省外增速平均维持在25%以上,除河南前期有调整,维持25%左右增速,其他区域均有不俗表现。此外,集团公司今年年初在《2019致全体员工的一封信》中指出集团下一个目标是五年内实现200亿,再造一个新古井,目标积极。我们认为公司管理层思路清晰,高端化全国化战略明确,未来业绩还有巨大提升空间。
投资建议:考虑到公司战略性布局次高端,成效显著,Q1收入增速大超预期,加上集团5年200亿再造一个新古井,目标积极。新增21年预测并维持19-20年EPS至4.53/5.68/6.58元,对应PE分别为26/20/17倍,考虑到公司业绩弹性较大,维持 1年目标价142元,对应20年25倍PE,维持“强推”评级。
风险提示:宏观经济下行风险;竞争加剧风险;需求不及预期。