老百姓2018年报及2019年一季报点评:业绩符合预期,门店持续扩张

2018年业绩快速增长,门店扩张延续。公司2018年营业收入同比增长26.22%,主要原因是老店同比增长及新开、收购等新增门店的贡献。截止2018年12月31日,公司拥有门店3864家,其中直营门店3289家,加盟店575家。2018年公司新增直营和并购门店919家,其中新建直营门店506家,并购门店413家,关闭门店64家。盈利能力方面,公司2018年的毛利率是35.21%,同比下降0.1个百分点,主要是医药制药业毛利率下滑0.6个百分点所致。此外,公司的期间费用率同比下降0.21个百分点至28.06%,净利率同比上升0.03个百分点至5.32%。公司净利率同比提升但归母净利增速低于营收增速的原因是,公司2018年进行了多起并购,导致少数股东损益同比大幅增长1.65倍。

    2019Q1毛利率下降,净利率略增。2019Q1,公司业绩快速增长的主要动力来自于公司门店网络扩展(含新建门店及外延并购项目并表)及老店同比增长。公司一季度新增直营及并购门店200家,其中新建直营门店109家,纳入合并报表范围的并购门店91家,关闭门店23家。盈利能力方面,公司一季度的毛利率是34.2%,同比下降2.05个百分点;期间费用利率是25.91%,同比下下降1.45个百分点;净利率是6.67%,同比下降0.15个百分点。公司归母净利增速快于扣非净利增速,主要是一季度获得政府补助2038万元,导致非经常性损益同比增长1.85倍。

    拟进行股权激励,利益绑定将提高员工积极性。公司拟向激励对象授予约165万股公司限制性股票,约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.58%。本激励计划首次授予的激励对象共计208人,激励对象为公司高级管理人员、及其他核心技术(业务)人员。本计划限制性股票的首次授予价格为每股30.12元,解除限售考核年度为2019-2021年,各解锁期业绩考核目标是,2019-2021年的净利润同比增速分别是20%、21%和17%。

    给予谨慎推荐评级。公司继续积极扩展门店,且处方外流有望给公司带来业绩增量,预计公司2019、2020年的EPS为1.91元和2.33元,对应PE分别为29倍和24倍,首次覆盖给予谨慎推荐评级。

    风险提示。门店业绩增长、新建门店进度、处方外流等不及预期。