蓝色光标:海外业务发展迅速,轻装上阵智能营销再出发

公司2018年实现营收231.04亿,同增51.69%,实现归母净利润3.89亿,同增74.99%,实现扣非归母净利润3.26亿,同增90.1%,经营活动现金流净额18.93亿,由负转正且显著好转。公司19Q1实现营收55.95亿,同增11.3%,归母净利润2.21亿,同增44.3%。

    出海业务规模迅速扩张,国内业务略收宏观经济压制。公司收入增长的主要驱动力为出海广告投放和海外公司业务,营收分别为121.01亿(+178.75%)和27.87亿(+57.18%),海外业务占比64.44%,但毛利占比为27.1%,我们判断主要原因是国内移动流量见顶,国内企业出海推广需求强烈,而蓝标为海外互联网巨头的核心代理商。公司其他几项业务全案推广服务54.73亿(+0.95%),全案广告代理26.87亿(-21.67%)和数据产品服务收入0.57亿(-17.85%),国内业务收缩一方面因公司主动调整业务结构,另一方面也受宏观经济影响。

    控制费用和产品研发、人效提升是利润端回暖的主要原因。公司毛利率11.72%,同比减少6.48个pct,主要受出海广告投放业务毛利率(1.11%)的拖累,主要因营销推广出海是大势所驱,海外广告投放代理业务竞争激烈导致毛利空间被大大挤压,针对此公司将提供更多增值服务,增强全案服务能力以提升毛利率。公司净利率为1.78%,提升0.45个pct,主要因报告期内公司对费用控制较好,公司在收入稳定增长的同时,持续推进“技术+产品”模式提高业务效率,通过高毛利营销科技产品的使用,以智能产品(AI/机器人)代替人工,同时公司降低有息负债,公司销售费用和财务费用均有约15%的下降。

    公司现金流明显好转因历史资金回笼,且偿债压力基本缓解。公司优化客户结构,加大催款力度,应收账款回流导致公司经营活动产生的现金流量净额大幅增加,应收账款周转天数降低至94天,首创历史新低。此外,债务杠杆压力变小:公司超短融、PPN已还完,16蓝标债、蓝标转债基本还完,大大缓解公司偿债风险。

    盈利预测:预计公司19-21年EPS分别为0.23元、0.27元和0.33元,对应PE分别为25倍、21倍和17倍,维持增持评级。

    风险提示:宏观经济不及预期;市场竞争激烈;商誉减值风险。