金风科技:业绩符合预期,出货量较快增长

投资要点

    事项:

    公司发布2019年一季报,实现营收53.96亿元,同比增长39.8%,归母净利润2.29亿元,同比减少4.64%,EPS0.06元。

    平安观点:

    业绩符合预期,收入大增利润基本持平。2019Q1,公司实现营收53.96亿元,同比增长39.8%,归母净利润2.29亿元,同比减少4.64%,扣非后净利润1.88亿元,同比减少16.55%。公司一季度收入大增,创历史新高,估计主要由风机出货量较快增长推动,也验证了2019年国内风电市场抢装的逻辑。综合毛利率26.62%,同比下降9.41个百分点,估计风机和风电运营的毛利率均同比有所下降,低毛利率的风机业务占比明显提升拉低整体毛利率。整体看公司一季度业绩基本符合预期。

    淡季不淡,风机出货大增,后续持续高增长可期。2019年一季度公司实现对外风机销量929MW,考虑2018H1总的风机销量2094MW,且一季度是全年最淡季节,估计2019Q1的风机出货量同比明显增长。截至2019年一季度末公司存货81.3亿元,较年初增加约31亿元,约为去年同期的2倍,预示着二季度风机出货量有望持续高增长。我们对公司全年整体的风机出货规模较为乐观。

    风机在手订单续创新高,风电场利用小时略有下降。截至一季度末,公司在手外部风机订单19.23GW,较年初增加722MW,续创历史新高,其中已签订合同订单达15.2GW。风电场运营方面,截至一季度末权益装机容量4722MW,较年初持平,在建的国内项目权益装机1552MW,另外公司配股融资投资海外风电场项目,未来风电场规模有望较快增长。受风资源波动以及供暖季限电等因素影响,自营风电场一季度利用小时537小时,同比下降53小时。

    预计2019年风机盈利能力继续承压。2018年风机业务毛利率19.19%,同比下降6.35个百分点。2017年下半年以来,国内2MW机型的投标均价持续走低,由此推算2019年风机平均售价可能较2018H2进一步下降,公司在风机降本及风机毛利率方面将继续承受压力。

    盈利预测与投资建议。维持2019-2020年归母净利润32.2、38.7亿元的盈利预测,对应EPS0.78、0.94元,对应PE14.8、12.3倍。公司风机龙头地位稳固,中长期看风机业务盈利水平具备较大提升空间,风电运营业务规模快速扩大,看好公司长期发展,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示。(1)2019年风机业务面临价格下行压力,如果成本端不能有效控制,风机业务可能面临毛利率大幅下滑的风险。(2)在国内风机大型化进程加快的背景下,国内风机企业可能面临更大的来自海外主流风机企业的竞争压力。(3)新的风电电价政策尚未完全落地,补贴缺口问题待解,国内风电市场依然面临政策的不确定性。