岱美股份一季度点评:买入!聚焦底层逻辑,逆向投资良机

事件:公司发布2019一季报,19Q1实现营收12.47亿元,同比+44.8%,实现归母净利润1.61亿元,同比+7.7%,实现扣非归母净利润1.17亿元,同比-18.6%,略低于预期。

    北美车市承压+旧订单衰退+Motus非常性空运费用拖累业绩。19Q1岱美本部收入增速约4%,其中遮阳板+5%,头枕持平,顶棚中控略有下行,主要受美国车市下行拖累(整体-2.3%,通用-7.0%,福特-1.7%,FCA-3.4%),国内上汽通用+南北大众在19Q1销量下行也有影响。另外新获订单短期无法支持收入高增长,部分顶棚中控老订单到期导致收入下行,T1XX头枕订单释放节奏慢。Motus在19Q1由于产品质量问题形成约200万美金的航空运输费拖累业绩(19M3之后已经得到解决)叠加现金收购形成的财务费用,对岱美整体的业绩产生拖累。

    盈利能力稳中有升,扣非净利润下滑严重主要是衍生品会计处理影响。公司毛利率19Q1(29.9%)高于18Q4(24.1%)与18Q3(28.5%),本部毛利率约35%,Motus毛利率16%,均处于正常水平,长期看随着新产品逐步放量与原材料零部件整合,盈利能力有望继续恢复。扣非利润下滑18.6%的原因是锁汇造成约2658万公允价值变动收益计入非经而其本应对冲的汇兑损失计入经常性损益的缘故,剔除该项影响非经利润同比0增长,考虑19Q1仍承担300万元关税,业绩是合理的。

    聚焦公司底层逻辑,短期承压不改龙头本色,2019年必将是岱美价值发现元年。极致成本优势与良好竞争格局将稳定盈利能力并逐步扩大利润基盘;头枕扶手品类扩张斩获全新客户订单打开中期成长空间;顶棚总成技术储备优良,构筑长期成长赛道。短期业绩承压不会改变公司长期发展的底层逻辑,企业经营周期低点往往孕育逆向投资机会。

    投资评级:预计公司2019-2021年归母净利润分别为7.8/9.4/10.9亿元,EPS分别为1.91/2.30/2.67元,PE分别为14.0/11.6/10.0倍,维持目标价35元,维持“买入”评级,继续坚定推荐!

    风险提示:美国车市下滑;Motus整合低于预期;贸易战加剧