万润股份:q1业绩高增长,沸石和oled业务齐头并进

2019Q1业绩高增长符合市场预期

    公司发布2019Q1季报,实现营收6.62亿元,同比增长0.62%,实现归母净利润1.01亿元,同比增长58.09%,每股收益为0.11元,Q1业绩高增长符合市场预期。费用方面,销售费用2636万元,略有下降;管理费用5238万元,增加868万元;研发费用3767万元,下降1058万元;受益于汇兑损益减少,财务费用下降576万元至1226万元;合计费用率为19.45%,下降1.63PCT。综合毛利率上升5.80PCT至39.31%,净利润率提升6.54PCT至16.17%。公司在营收基本持平的情况下,净利润高增长,主要得益于人民币同比大幅贬值(2018Q1和2019Q1美元兑人民币均价分别为6.36和6.75)。由于公司出口占比高(2018年出口占比82%),且产品多以美元定价,人民币贬值带来收入和毛利率的双升。

    柴油车国六执行驱动沸石持续增长

    国内柴油车执行国六将大幅提升沸石环保材料的需求,2021年全面实施后预计国内每年新增需求约1万吨以上。公司背靠庄信万丰,有望充分受益行业增长红利。公司现有沸石产能3350吨,在建2500吨,此外公司可转债项目计划继续扩产7000吨沸石。随着沸石系列环保材料项目的陆续建设并投产,公司将成为在技术和销量均处于世界前列的高端沸石系列环保材料生产商。我们预计在建2500吨产能有望于年中逐步释放,并于Q3开始贡献业绩增量,驱动业绩持续增长。

    OLED加速释放业绩,将成为重要增长引擎

    公司OLED业务在国内保持领先,其九目化学是国内中间体和单体的领先供应商,2018年完成战投引入后加速成长;三月光电方面,有成品材料在下游客户进行放量认证,一旦突破收入有望快速提升,且盈利能力较强。2019年是柔性折叠手机的元年,华为MateX和三星GalaxyFold的推出有望继续提升OLED在手机端的渗透率,驱动OLED需求高增长。我们认为OLED业务是继沸石业务之后公司储备的最重要业务之一。其中Q1少数股东损益为563万元,由于三月光电仍处于放量验证阶段,因此少数股东损益主要由九目化学贡献,因此我们认为九目化学Q1净利润已经超过1000万,且净利润率有望继续提升(2018年九目化学营收2.36亿元,净利润2319万元,净利润率9.8%)。

    盈利预测及投资建议:由于国六各地执行存在推迟的风险,我们下调公司2019-2020年归母净利润为5.21/6.39亿元(前值为5.62/6.92亿元),现价对应2019年PE为19.5倍,维持“买入”评级。

    风险提示:环保材料需求低于预期,OLED材料增长低于预期,液晶下滑超预期。