中国国旅:Q1业绩超预期,免税版图稳步扩张

中国国旅发布2018年年报,全年实现营业收入470.07亿元,同比增长66.21%;归母净利润30.95亿,同比增长22.29%;扣非归母净利润31.44亿元,同增27.82%;EPS为1.585元/股。非经常性损益项目主要系政府补助。

    分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4营收同比增速分别53.07%/80.29%/59.19%/71.22%,归母净利润同比增速分别为61.48%/30.47%/29.34%/-37.46%。受成本费用端影响,Q4业绩大幅下滑,具体包括机场扣点率大幅提升,拓展免税业务的前期投入成本高,汇率波动对商品成本影响,会员积分、计提存货准备、员工奖金等方面的影响。

    公司拟每10股派发现金红利5.50元(含税),分红比率为34.70%。公司发布2019年一季报,报告期内实现营收136.92亿元,同比增长54.72%;归母净利润23.06亿元,同比增长98.80%;扣非后归母净利润15.89亿元,同比增加37.37%。非经常损益主要为处置国旅总社100%股权,转让价格为18.31亿元,获得非流动资产处置损益9.05亿元。此外,日上上海于2018年3月纳入合并报表,且原有免税业务增长,促使营收和净利润增长。

    点评

    1)收入端:海棠湾表现靓丽,收购日上上海带来免税增量

    商品销售业:2018年全年实现营收343.35亿元,同比增长119.81%。其中,免税业务实现营收332.27亿元,同比增长123.59%,有税业务营收11.08亿元,同比增长45.90%。免税业务大幅增长主要系报告期内公司通过收购日上上海、巩固优化现有离岛免税业务和开展首都机场及香港机场免税业务带来收入增量173.23亿元,以及归母净利润增量5.04亿元。

    ①三亚海棠湾购物中心:全年实现营收80.10亿元,同比增长31.66%,其中免税商品销售收入77.71亿元,同比增长32.46%。全年接待顾客597万人次,同比增长8.35%,购物人数170万人次,同比增长29.77%。营收表现靓丽,主要受益于市场宣传活动不断丰富,知名度不断提高,且旅行社产品线路增加,旅行社渠道不断拓展,带来客流量的增加。

    7)盈利预测:预计公司2019-2021年EPS分别为2.33/2.92/3.50元,对应PE分别为33.2/26.5/22.1倍。我们看好免税龙头中国国旅的规模扩张和运营提效,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:政策推进低于预期;并购整合不及预期;汇率风险。