新华保险:新单增速同业领先,价值转型成效显现

事件:公司发布2019年一季报,实现归属于母公司股东净利润33.67亿元,同比增长29.1%,对应EPS为1.08元/股;归属于母公司股东净资产731.95亿元,较年初增长11.6%,对应BVPS为23.46元/股,2019年Q1非年化加权平均ROE为4.85%,较去年同期增加0.81%。

    投资要点

    新单同比+24%增速领先,预计健康险驱动新单结构优于同业,全年NBV有望保持两位数正增长:公司Q1总新单保费93.4亿,同比+24.0%,其中个险渠道贡献71.3%,个险长险期交新单55.1亿,同比+16.3%,短期险保费11.4亿,同比+61%,源于“以附促主”的产品策略持续推进,两者合计的个险新单同比+21.9%至66.6亿,高于其他上市同业。从新单产品结构来看,一季度长险新单同比+18%至71.6亿,占总新单的比例达76.7%,其中以长期保障型产品为主的十年期及以上期交新单保费33.9亿,同比+10.1%,预计健康险新单强劲增长,高NBVM的健康险占比提升将驱动新单结构持续优化,新业务价值率预计高于去年同期,Q1NBV增速预计超20%,全年NBV也有望保持两位数正增长。

    净利润同比+29.1%略低于预期,主要系投资端表现不及同业:公司一季度净利润同比+29.1%至33.67亿,增速低于上市同业,主要源于:1)投资端表现不及同业,Q1公司利润表总投资收益74.8亿,相较去年同期基本持平,总投资收益率4.2%,同比下降0.1pct.,主要系公司权益类资产中可供出售金融资产占比相对较高,资产负债表“其他综合收益”项浮盈14.5亿(去年末浮亏27.9亿),若考虑浮盈/浮亏,则公司Q1的综合投资收益率预计为6.57%,相较于去年同期提升2.76%,但表现仍弱于同业;2)赔付支出同比大幅+68.6%至210.5亿,主要系前期银保渠道销售的部分年金分红产品满期给付,预计后期将逐步恢复平稳。

    负债端业务品质优化,预计后续保障转型将持续兑现:公司转型战略成效显著,业务品质持续优化,Q1退保率同比大幅下降2.5%,至0.6%,主要系银保渠道转型,高现金价值产品退保支出同比大幅减少。此外,银保渠道Q1新单保费+25.6%至16.6亿,连续三年下滑后重回正增长,主要源于期交新单同比+25%(去年同期-26.9%)。二季度起,公司战略加大增员力度,预计后续代理人规模有望增长,考虑公司强调队伍质态,举绩率保持较高水平,健康险战略持续推进,预计保障转型将持续兑现。

    盈利预测与投资评级:公司一季度新单增速高于上市同业,预计源于健康险新单强劲增长,新单结构已领先同业,二季度起公司加大增员力度,在健康险战略持续推进下,公司全年新业务价值有望保持双位数增长,预计2019年、2020年NBV增速分别为18.9%、14.5%,目前A股、H股估值分别仅为0.89、0.57倍2019PEV,维持公司“买入”评级。

    风险提示:1)保障型产品后续销售不及预期;2)长端利率大幅下行影响投资端;3)投资收益大幅下行;4)管理层机制变革的不确定性。