泰格医药:业绩符合预期,主营业务延续高增长

事件:公司发布2018年度报告及2019年一季度报告,2018年实现收入23.0亿元,同比增长36.4%;归母净利润4.7亿元,同比增长56.9%;扣非后归母净利润3.6亿元,同比增长48.8%。2019年Q1实现收入6.1亿元,同比增长28.7%;归母净利润1.5亿元,同比增长51.7%;扣非后归母净利润1.1亿元,同比增长61.3%。

    主营业务延续高增长,投资收益可持续:2018年度,公司临床试验技术服务实现收入11.0亿元(同比+34.5%,占比48.0%);临床研究咨询服务实现收入11.9亿元(同比+44.6%,占比52.0%),延续高增长态势。此外,凭借新药研发端口和专业优势,公司参与创新药项目股权投资,18年实现投资收益1.2亿元(同比+122.8%,利润总额占比19.6%);19年Q1公司可供出售金融资产12.7亿元,主要由于转让上海晟通股权,公司实现投资收益4285万元,同比激增123.23%,利润总额占比23.3%,表现出较强的可持续性。

    在手订单充沛,人员持续扩充:2018年公司新增合同金额33.1亿元,同比增长36.4%,为公司近期营收奠定了可靠保障。截至2018年底,公司员工数量达3898人,同比增长21.3%,支持公司业务规模进一步扩张。我们认为合同订单和人员数量是公司未来收入的两个重要先行指标,公司在手订单充沛、人员持续扩充,预示业绩将持续高速增长。

    受益国内创新药红利,同时深入国际化布局:在政策鼓励、科创板开设背景下,国内创新药产业高度景气,公司作为临床CRO龙头,是新药研发最受益者。伴随药企加强研发、一致性评价持续推进,国内临床试验服务需求高涨;2018年度,公司国内业务实现收入12.3亿元(同比+80.9%,占比53.7%),首次超越国外业务。与此同时,公司国际化进程逐步推进,通过布局全球化服务网点,公司已初步具备参与全球医药研发的能力;2018年度,公司国外业务实现收入10.7亿元,同比上升10.5%;随着中国药审政策与国际接轨,公司未来有望承接更多国际多中心临床试验订单,并极有可能携手内资创新药企走向全球。

    盈利预测与评级:公司是国内临床试验CRO龙头,受益于国内创新药浪潮,业绩将维持高速增长。预计2019-2021年归母净利润分别为6.7亿、8.9亿、11.6亿,EPS分别为1.34元、1.77元、2.32元,对应PE分别为48倍、37倍、28倍。维持“买入”评级。

    风险提示:汇率波动的风险,CRO行业增速或不及预期的风险,可供出售金融资产价格波动的风险。