中青旅:世园会筹备费用拖累,Q1业绩季节性波动

收入增长平淡,世园会筹备费用拖累业绩

    19Q1收入25.43亿/+1.41%,归母净利6409万/-35.13%,低于预期。因人工/财务成本增加及筹备4月世园会等重大项目费用支出增加,公司销售费用同比增5500万,销售费用率12.4%/+2.04pct,成主要拖累项。19Q1两大古镇客流平淡,Q2起伴随劳动假期延长、增值税降税等实施,消费回暖、旅游市场景气回升,客流有望改善。乌镇着力打造会展小镇,客单价有望持续提升,19年京沈高铁开通有望提振古北客流,中长期仍有较大发展潜力;划转光大集团后带来治理优化、机制改善等预期,预测19-21年EPS0.94/1.12/1.23元,目标价20.71-21.65元,维持买入。

    两大古镇游客数据表现平淡,客源结构优化

    18年乌镇游客915.03万/-9.71%,古北256.49万/-6.85%,除不利天气、交通制约影响,亦受宏观经济下行、居民消费低迷拖累。19Q1两大古镇客流整体持续平淡,乌镇游客人数同比持平,通过不断丰富迭代产品、接待高规格会议,收入结构优化,收入同比增长3.19%。古北游客下降5%,营收同比降6.19%,19年3月公司受让京能集团转让的古北5.16%股份,持股比例提升至46.6%,19Q2起有望增厚权益净利润。19年劳动假期延长至4天、增值税改革等措施有助提振居民消费意愿,旅游市场景气度有望逐渐回升,预计Q2起两大古镇游客增速有望好转。

    世园会开幕在即,中青旅品牌力持续彰显

    19Q1山水酒店加快国内布局,完善合作加盟渠道,营收同比增8.57%。策略性投资方面,创格科技受供应商政策调整同比下降较大,其他各项业务稳健发展。2019中国北京世界园艺博览会将于2019年4月29日至10月7日在北京市延庆区举办,中青旅为世园会旅游服务领域唯一全球合作伙伴,彰显强品牌力。公司旗下中青博联、中青旅博汇全面承接世园会游客服务、场馆运营管理、票务现场运行服务等业务,同时公司为线上线下票务签约代理商。19Q1中青博联营收同比增2.55%,伴随世园会开幕,票务及场馆运营业务有望逐步确认收入,公司费用结构较Q1有望优化。

    期待基本面好转,长期看好古镇增长潜力、大股东资源协同,维持买入

    19年Q2起两大古镇游客增速有望好转,乌镇着力打造会展小镇,客单价有望持续提升,19年京沈高铁开通有望提振古北客流,中长期仍有较大发展潜力;公司都江堰/雅达健康/婺源乡村文旅/九皇山等外延项目储备丰富,拓展文旅、康养全产业链布局;18年1月公司划转光大集团,12月集团邱总任新总裁、3名新董事入驻,治理结构持续优化。19Q1主要因人工/财务成本增加及筹备4月世园会等重大项目费用支出增加拖累业绩,伴随世园会开幕、收入逐步确认,费用结构有望优化,维持盈利预测,预计19-21年EPS0.94/1.12/1.23元,目标价20.71-21.65元,维持买入。

    风险提示:客流增速不达预期、费用提升持续超预期。