蓝帆医疗:支架稳定增长,手套业务受价格周期性波动影响短期承压

事件:公司公告2019年一季报,实现营业收入8.36亿元,同比增长117.16%,归母净利润9605万元,同比增长64.47%,扣非净利润8084万元,同比增长47.28%;同时预告2019年1-6月归母净利润增速50-80%。

    收购柏盛国际带来公司收入利润规模进一步扩大。受益于公司2018年6月顺利完成柏盛国际收购,2019Q1公司收入利润规模同比大幅提高,由于柏盛国际支架业务毛利率较高,带来公司综合毛利率42.35%,同比提高15.46pp,与此同时公司期间费用率25.74%,同比提高14.70pp,主要是由于柏盛并表费用较高。

    手套业务受价格周期性波动影响,利润端短期承压,预计2019Q2起逐步恢复。2019Q1公司手套业务收入实现15+%增长,主要受益于2018年底丁腈新产能投产,利润端同比下滑超过50%,主要是因为手套业务中占比较高的PVC手套价格位于长周期的底部位置,我们预计2019Q2有望逐步回升,全年在丁腈新产能投产带动下,有望实现平稳增长。

    支架业务增长稳定,国内市场增速较快。受季节性因素影响,2019Q1柏盛国际收入实现近10%增长,其中国内市场依然保持20+%的快速增长,考虑到公司国内新品支架心跃已逐步开始放量,国际市场中重磅新品BioFreedom已成功在日本上市,并有望于2019年三季度获FDA批准,公司全年业绩承诺有望顺利完成。

    盈利预测与估值:我们预计2019-21年公司收入36.13、40.95、46.37亿元,同比增长36.17%、13.34%、13.25%,归母净利润6.40、7.75、9.19亿元,同比增长84.54%、21.12%、18.59%,对应EPS为0.66、0.80、0.95。目前公司市值在142亿左右,考虑到公司低值耗材+高值耗材增长稳定且竞争良好,我们采用分部估值法,其中支架业务给予35倍估值,手套业务给予15倍估值,则公司2019年合理市值约为180亿元,维持“买入”评级。

    风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险,市场销售预测不及预期风险。