歌力思:符合预期,长期看好多品牌增长潜质

2018年收入/净利润同增18.66%/20.74%。公司2018年收入同增18.66%至24.36亿元,净利润同增20.74%至3.65亿元。毛利率68.21%,依旧维持较高水平;销售费用率上升1.1ptcs至29.98%、管理费用率下降1.26pcts至13.09%,综合净利率上升0.76pct至18.03%。

    主品牌强势复苏,多品牌落地高效。分品牌看:①主品牌Ellassay2018年收入同增4.32%至10亿元,测算贡献净利润1.8亿左右。公司继续优化渠道(2018年底终端门店312家,净关10家),同店增长为主要动力,其中2018年主品牌月均销售额同增8.28%,直营同增10.65%,我们预计加盟门店收入增速相对直营门店略低。②时尚潮牌EdHardy依旧保持较高增速,净开店33家至181家,实现收入4.98亿元,同增14.16%。③Laurel收入1.1亿元,拥有门店37家,以一二线核心城市为主,我们估算该品牌进入盈利状态。④IRO在国内已开13家门店,我们估算国内门店月均店效超过60万,全球收入贡献5.67亿元。⑤VivienneTam落地较快,已开店13家。

    百秋电商业务拓张,业绩贡献高增长。目前百秋已签约40余个知名品牌,未来业务将从电商代运营拓展至物流、数据服务等8项业务,2018年百秋电商净利润6005.45万元,考虑并表后贡献净利润约4500万元,发展较快,预计2019年有望保持高速增长。

    公司运营情况健康,自由现金流充足。2018年公司存货周转天数上升24天至220天,主要受到新品牌备货增加影响。应收账款周转天数上升4天至52天。积极备货下经营活动现金流4.1亿相较去年同期4.6亿元有所下滑。公司账上自由现金流充足,达6.41亿元。

    展望2019,主品牌推出亲民线,多品牌竞相绽放。2019年主品牌歌力思推出中档产品亲民线,将于三四线城市独立开店,一二线城市陈列于主门店的形式推出,我们预计主品牌拓店30家左右,亲民线10家左右;EdHardy在公司的支持下顺利衍生出X系列,2019年EdHardyX是品牌发展重点。Laurel已实现盈利,我们预计2019新开店10+家;VT与诺特仍处于孵化阶段。

    盈利预测。公司内生外延,业绩稳固提升,多品牌开始发力,优质品牌梯队加之创新化集团管理模式,看好后续成长性。预计2019/2020/2021年净利润分别为4.37/5.32/6.51亿元,对应EPS1.30/1.58/1.93元,对应估值13/11/9倍,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济不景气导致消费疲软;加盟业绩不及预期;新品牌门店扩张进展低。