安井食品:收入增速略受影响,利润表现好于预期

业绩总结:公司2019年一季度实现营业收入10.96亿元,同比+14.6%;实现归母净利润6487万元,同比+19.6%,扣非归母净利润5971万元,同比+23.4%。

    受“非洲猪瘟”事件影响,Q1销售收入增速略有放缓。Q1收入增速为14.6%,同比、环比均放缓,主要原因受“非洲猪瘟”事件影响部分产销量。1、分品类看来,面米制品、肉制品、鱼糜制品、菜肴制品分别实现收入3亿、2.9亿、4.1亿、0.9亿,同比+34%、-4.3%、+16%、+22%。公司在被查出撒尿肉丸疑似感染猪瘟病毒后,对肉制品产线进行清洗消毒耽误产能,短期暂停销售肉制品导致收入出现下滑;面米制品增速较快主要系公司调整产品结构,加大面米制品的推广力度;鱼糜制品和菜肴制品保持较为稳健增长。2、分区域来看,东北、华北、华东、华南、华中、西北、西南收入增速分别是+8.7%、+33%、+16%、+3%、+12%、+28%、+4%,泰州工厂新产能释带动周边华东、华北、华中增速较快。3、分渠道来看,经销渠道、商超、特通、电商增速分别是11%、25%、40%、65044%,高端丸之尊产品放量带动商超渠道有不错表现,电商起步初期增幅较大。

    成本影响毛利率略有下降,费用管控到位净利率提升。1、公司Q1毛利率26.36%,同比下降0.59pp,猪肉原材料价格上涨让成本端短期承压,公司在18Q4分两次提价一定程度下降低成本压力,但毛利率仍略有下降。2、三费率(含研发)为18.45%,同比略有下降,其中销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率分别为14.04%、3.99%、0.42%,同比-0.84pp、-0.38pp、+0.37%,销售费用和管理费用管控到位,规模效应下费用率下降,可转债利息支出费用化增加财务费用。3、公司Q1净利率提升0.25pp至5.92%,盈利能力略有提升。

    短期成本扰动影响利润表现,长期发展空间依旧巨大。1、由于猪瘟事件导致猪肉价格上涨,公司为保障食品安全引用进口猪肉抬升成本,成本扰动或短期内影响公司利润表现,业绩短期承压,但不影响公司内在价值。2、公司长期成长逻辑清晰:1)传统业务:消费升级带动中高端火锅料/面点制品需求+异地扩张抢占竞争对手市场份额打开增量市场空间,未来三年内公司产品需求持续高景气,产能有保障。2)速冻菜肴业务:公司速冻食品平台优势已建立,依托现有庞大渠道培育新品类,在庞大的餐饮食材类市场占据一席之地。3)在行业增速放缓的环境下更有利于管理层优秀、最具效率的龙头企业收割市场份额,目前安井市占率仅为10%,看好龙头企业市占率提升到20%以上,规模效应下净利率同步提升。

    盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年收入分别为51.3 亿元、61.6 亿元、73.3 亿元,归母净利润分别为3.3 亿元、4.2 亿元、5.3 亿元,EPS 分别为1.51 元、1.96 元、2.46 元,对应动态PE 分别为27 倍、21 倍、17 倍,维持“买入” 评级。

    风险提示:原材料价格大幅波动;食品安全风险。