华电国际:供热业务拖累收入增速,成本端改善低于预期

类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:郭丽丽 日期:2019-04-28

事件:

    4月26日,华电国际公布2019一季报,2019年Q1公司实现营业收入233.80亿,同比增长4.04%,实现归母净利润7.74亿元,同比增长12.60%;公司2019年Q1加权ROE达到1.54%,同比减少了0.09个百分点。

    点评:

    电量电价维持增长,供热业务或拖累收入增长公司一季度发电量为519.92亿千瓦时,同比增长约8.11%;上网电量完成484.79亿千瓦时,同比增长约8.30%。其中,火电发电量491.73亿千瓦时,同比增长9.2%;风电发电量15.19亿千瓦时,同比降20%,水电发电量11.27亿千瓦时,同比增长7.23%。Q1公司平均上网电价为415.79元/兆瓦时,同比增长2.62元/兆瓦时。

    公司Q1营业收入为233.80亿元,同比增长4.04%,低于发电量增速。根据测算,2019年Q1电力业务收入约173.77亿元,同比增长9.93%;Q1供热和煤炭业务收入合计为60.03亿元,同比下降9.92%,暖冬导致的供热业务收入降低或是收入增速较低的主要原因。

    毛利率小幅提升1.36pp,成本端改善低于预期公司2019年Q1毛利率为13.36%,同比提升1.36个百分点,提高幅度低于同类型火电公司。公司Q1入炉标煤单价为706.29元/吨,同比下降5.59%,但由于火电发电量同比增长9.2%,测算可得Q1燃料成本约110.16亿元,同比增长2.57亿元,而公司总成本同比提高了4.83亿元,判断是固定成本提高约2.26亿元,导致了成本端改善低于预期。

    投资收益同比减少36.52%,少数股东权益增长204.05%第一季度的投资收益为人民币1.28亿元,同比减少36.52%,主要原因是参股煤矿收益减少的影响;一季度少数股东损益为人民币3.28亿元,同比增加204.05%,主要原因是单位间股比及利润同比完成不均衡形成的结构性差异的影响,比如持股比例较高的莱城和邹县电厂发电量下滑导致盈利下滑,但持股比例较低的安徽芜湖电厂发电量增速较快,盈利增长明显。

    盈利预测及估值:

    预计公司2019年-2021年能够实现归母净利润35.32亿、45.94亿和48.58亿元,同比增长108.33%、30.05%和5.75%,实现EPS为0.36元、0.47元和0.49元,对应PE为12.18、9.36和8.85倍。公司历年分红率约40%,预计2019-2021年现金分红为0.14、0.19和0.20元/股,对应股息率为3.29%、4.27%和4.52%。2019年煤炭均价回落,电力供需改善有望使利用小时数继续提高,公司盈利能力将继续修复,华电国际作为全国性的优质火电龙头公司,业绩弹性强,估值位于底部,维持强烈推荐评级。

    风险提示:电价下调的风险、煤炭价格大幅上涨的风险

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