泸州老窖:2018营收创新高,火力全开,冲锋2019

事件:

    公司发布2018年年报,全年实现营收130.55亿元,同增25.60%;归母净利润34.86亿元,同增36.27%,拟每10股派发现金红利15.50元,力争2019年营收同增15%-25%。公司同时公布2019年一季报,19Q1实现营收41.69亿元,同增23.72%;归母净利润15.15亿元,同增43.08%。

    2018营收创历史新高,2019火力全开Q1业绩超预期:

    年公司实现营收130.55亿元,突破2012年高位创历史新高。2019年是公司“十三五”战略冲刺期的决胜年,全速冲刺“重回前三”目标,2019Q1实现营收41.69亿元,同增23.72%,归母净利润15.15亿元,同增43.08%,大超市场预期。2018年末预收账款为16.04亿元,同比下降18.03%;2019Q1预收账款为12.86亿元,环比降低3.18亿元,同比下降7.37%,系受2019年1月公司“控量稳价”政策影响,瑕不掩瑜。预计在2019年基建投资等拉动下,公司将受益经济面企稳与竞争品牌提价,基于决胜2019指引,预计全年营收可保持20%以上增速,利润增速更高。

    条码瘦身升品牌,“双124”工程做服务,“东进南图”拓增量:

    纵观2018年,高档酒类实现营收63.78亿元,同增37.21%,占比48.85%;中档酒类实现营收36.75亿元,同增27.83%,占比28.15%;低档酒类实现营收28.07亿元,同增8.30%,占比21.50%。主要受益于公司坚持“国窖1573”“泸州老窖”双品牌驱动战略,删减产品条码幅度超过90%,战略聚焦五大单品,持续推进产品线瘦身计划,以双124工程、“国窖荟”为抓手,深度服务核心消费者、核心终端,同时实施“东进南图”工程,在稳固西南、华北等“粮仓市场”基础上,破局华东、华南,如在华东等地组建190家品牌形象店,以点带面拓增量。

    毛利率及净利率提升,期间费用率阶段性上升:

    受益产品结构提升,公司2018年实现毛利率77.53%,提升5.60pct;实现净利率26.89%,提升1.86pct。期间费用率30.35%,阶段性上升2.70pct,其中,销售费用率25.99%,主要受品牌广宣费用提升及促销力度加大影响,上升;管理费用率为6.01%,主要系公司规模扩大,如销售等人员增加1000余名,计提的员工绩效工资和奖金增加,以致上升0.53pct。

    盈利预测与估值:

    预计公司2019~2021年实现归母净利46.01/58.07/71.56亿元,同比增长32.0%/26.2%/23.2%,对应EPS为3.14/3.96/4.89元。当前股价对应2018~2020年的PE为22.4/17.8/14.4倍,公司立足高端,坚持双品牌战略,适逢2019业绩冲刺年,预计公司业绩将保持较快速发展,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:宏观经济走弱及高端白酒需求下降风险,竞争加剧导致费用率大增,区域拓展不达预期,食品安全风险等。