华域汽车:q1行业承压,营收下滑、毛利率提升

事件:公司发布2019年一季报,2019年Q1,公司实现营业收入355.71亿元,同比下滑11.62%;实现归母净利润18.45亿元,同比下滑36.61%;实现扣非归母净利润13.60亿元,同比下滑15.11%。 n Q1行业承压,营收下滑、毛利率提升。在2019年Q1乘用车行业下滑13.8%的背景下,公司Q1营收下滑11.62%。Q1公司毛利率为14.28%,同比提升1.22个百分点。考虑到去年同期公司完成上海小糸50%股权收购工作带来了一次性溢价产生的投资收益带来的高基数,Q1公司归母净利润同比下滑36.61%,剔除该非经常性损益及其他非经常性损益后,公司扣非归母净利润同比下滑15.11%。

    肩负上汽零部件整合任务,传统业务持续整合优化。(1)肩负上汽零部件整合任务。公司始于上汽汽零业务重组,经近十年业务拓展整合,目前达18家子公司,14家联营、合营企业。(2)收购车灯行业龙头上海小糸,整合车灯业务。2017年成为华域全资子公司,智能车灯成为公司全资掌控的核心业务。中国LED车灯市场进入爆发期,公司有望受益。(3)通过延锋展开内外饰业务整合,发挥协同效应。国际业务方面,15年延锋完成全球汽车内饰业务重组,设立全球最大内饰公司延锋内饰;国内业务方面,10-13年以延锋安道拓为中心开展座椅业务整合,17年延锋开始加大本土内外饰业务整合力度。

    “四化”布局初见成效,多项产品实现批量供货。(1)上汽占比持续降低,中性化策略初见成效。贯,彻“中性化”思想,华域加大客户拓展力度。2010年上汽集团占公司营收比重为84%,2018年已经降至65%,中性化策略初见成效。(2)拓展海外市场,整合海外业务。华域重点开拓国际化布局,海外营收由2014年的12亿元上升至2018年的307亿元。内饰业务全球领先,轻量化铸铝、油箱系统和汽车电子等已经打入国际市场。(3)公司新能源领域布局行业领先。2017年合资设立华域麦格纳,获得大众全球电动汽车平台(MEB 平台) 电驱动系统总成相关产品的定点意向书,预计于2020 年投产。目前电驱、电控以及其他电附件等产品已经实现大批量供货。(4)智能驾驶公司走自主研发路线,掌握主动权。2014年,华域以毫米波雷达为切入点启动ADAS研究项目。2018年,24GHz 后向毫米波雷达实现批产供货,全年共生产16922套,成为国内首家自主研发实现量产的毫米波雷达供应商。

    盈利预测:我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润为73.57/80.30/85.39亿元,同比增长-8.35%/9.15%/6.33%,对应的EPS为2.33/2.55/2.71元。公司作为汽车饰件、功能件龙头,经营稳健、股息率高,电动化、智能化布局早,中性化、国际化初见成效,给予“增持”评级。

    风险提示:汽车销量增速下滑的风险、客户集中度较高的风险、技术升级的风险。