东方财富2019年一季报点评:证券业务显著改善,补充资本蓄势待发

2019年一季度归母净利润3.86亿元,符合预期:1)公司2019Q1总营收同比+12.6%至9.27亿元(环比+24.4%),其中金融电子商务服务业务收入下滑致营业收入同比-12.6%至3.21亿元,资本市场回暖致证券业务收入同比+32.9%至6.06亿元(环比+31.5%),整体实现归母净利润同比+28.1%至3.86亿元(环比+144.4%)。2)2019Q1公司营业总成本同比+4.9%至5.62亿元(环比-11.8%),其中管理+研发费用占总成本的59.5%,费用率下降至36.1%(2018Q1-Q4分别为38.7%/42.5%/45.9%/58.7%);销售费用占比14.5%,费用率下降至8.8%(2018Q4为11.5%);财务费用占比5.83%,费用率下降至3.54%(2018Q4为5.50%),我们判断随公司规模效益逐步体现,各项费用率环比下降,未来有望进一步优化成本结构。

    受益于市场回暖,平台优势显现,证券业务显著改善:1)2019Q1市场活跃度提升,2019Q1日均股基成交额同比+21.1%至6217亿元(环比+76.0%),公司证券经纪业务明显改善,代理买卖证券款较2018年底+90.3%至272.0亿元,实现手续费及佣金净收入同比+43.2%至4.37亿元(环比+37.7%)。2)2019 Q1两融余额持续上行(较年初+21.9%至9837亿元),公司实现利息收入同比+12.2%至1.68亿元(环比+17.7%)。3)我们判断在佣金率相对稳定的背景下,公司证券业务依托其流量端龙头优势、互联网券商的成本优势,市占率持续提升,客户资源优势持续兑现,2019年随市场转暖有望继续提升业绩。

    流量变现升级,可转债转股补充资本,未来财富管理大有可为:1)2018年10月公司公告西藏东财基金获批,标志着公司正式切入盈利空间更为广阔的财富管理市场,流量变现的第三层级启动(此前由基金代销到零售证券)。2)公司此前公开发行4650万张可转债(对应46.5亿元),公司股票自2019年3月触发赎回条款,截至2019年一季度末,已完成转股29.4亿元,资本实力大大增强,将进一步推动公司证券业务增长,保持互联网金融服务平台在用户数量和黏性方面的市场领先地位,3)公司公募基金牌照落地,资本实力增强,看好公司在财富管理领域展现客户资源、平台系统、运营成本三大天然核心优势,对标嘉信理财,未来在基金产品创设、投资顾问、客户资产配置方面将大有可为。

    盈利预测与投资评级:证券及基金业务受益于市场回暖,盈利符合预期。长期而言,公募基金牌照的落地使公司财富管理发展路径愈发清晰,坚定看好零售财富管理业务发展前景。预计公司2019、2020年归母净利润分别为17.8、25.4亿元,维持“买入”评级。

    风险提示:1)基金代销市场竞争激烈;2)东财证券市占率提升不及预期。