东方雨虹:营业收入快速增长,盈利质量有望提升

事件

    公司发布2019年一季报,报告期内,公司实现营业收入26.86亿元,同比增长41.01%;实现归母净利1.27亿元,同比增长28.89%。

    营业收入快速增长,毛利水平环比改善

    公司一季度收入实现快速增长,单季实现营收26.86亿元,同比增长41.01%;单季度实现毛利率34.48%,同比下降1.47个百分点,主因成本中枢有所抬升,环比有所改善较2018Q4毛利率提升3.77个百分点,预计同产品价格回升以及业务结构变化有关。期间费用方面,管理费用(含研发费用)率同比降低3.42个百分点,财务费用率为2.20%,同比有所提升,同公司带息负债增加有关;资产减值损失发生额同比出现明显提升,同公司补提应收账款坏账有关。

    加大资金投入抢占市场,期待现金流情况好转

    公司一季度收入增长势头强劲,并继续加大资金投入抢占市场,公司其他应收款报告期末较期初增长778%,同比2018Q1期末增长153%,同公司支付履约保证金增加有关,履约保证金增加一定程度上保证了公司后续收入的释放,同时预计公司报告期内加大了原材料备货力度,与履约保证金支付增加共同使得公司货币资金期末余额为12.89亿元,较期初减少73.44%。公司一季度经营活动产生的现金流量净额为-29.56亿元,同比减少20.55亿元,预计伴随后续季度收入和回款逐步匹配之后,公司现金流情况或将有所好转。

    继续巩固市场地位,高质量发展可期

    我国防水材料行业市场集中度较低,竞争较为激烈,低价竞争现象不利于防水企业盈利能力的提升;行业规范度的提高有助于市场资源向大型企业集中,大型企业将从中受益。公司预计将会继续在内部推动架构优化,进行渠道挖潜提升效,我们认为公司未来有望实现更高质量的发展。

    盈利预测

    考虑到公司收入增速较快,将公司2019、20年的归母净利由18.75亿元、22.29亿元调整为19.13亿元、22.82亿元,对应EPS由1.26元、1.49元调整为1.28元、1.53元,对应PE为14.6X、12.2X,维持“增持”评级。

    风险提示:沥青等原材料价格大幅上涨;应收账款坏账大幅提升;防水材料需求出现下滑。