光线传媒2018年报点评:轻装上阵,影片增量提质进行时

公司发布2018年度报告及2019年一季报。2018年公司实现营业收入14.92亿元,YOY-19.09%;实现归母净利润13.73亿元,YOY+68.47%;扣非后归母净利-2.85亿元,YOY-161.73%,略低于预期。2019Q1公司实现营业收入9.16亿元,YOY+128.55%;实现归母净利润0.92亿元,YOY-95.4%。

    资产减值充分。18年公司收入下滑主因视频直播业务出表,归母净利大增主因出售新丽传媒带来22.69亿投资收益,扣非后转亏主因计提大额资产减值,包括应收账款坏账准备、存货、商誉、长期股权投资等资产,共计7.26亿。

    电视剧业务亮眼。18年影视剧业务占比抬升至97.84%,公司参与投资、发行并计入票房收入的影片共15部,总票房73.8亿元,其中主投主控影片票房近40亿,公司电影业务收入10.77亿,YOY-161.73%,下半年受行业景气度下滑,承压明显;同时确认了《新笑傲江湖》、《爱国者》、《我的保姆手册》、《盗墓笔记2》的电视剧投资、发行收入,电视剧业务收入同增656.37%至382.01亿。

    一季度开局良好,项目储备丰富。2019Q1收入大增,公司参与《四个春天》、《疯狂的外星人》、《夏目友人帐》、《阳台上》4部影片总票房23.31亿元,同时确认了电视剧《八分钟的温暖》、《逆流而上的你》、《听雪楼》的投资发行收入;利润同比下滑主因2018Q1出售新丽传媒投资收益高基数以及影片成本抬升所致。19年仍有15部左右影片有望上映,包括《雪暴》、《八佰》、《银河补习班》、《南方车站的聚会》、《荞麦疯长》、《两只老虎》、《墨多多谜境冒险》等,以及3部重磅国产动画《哪吒之魔童降世》、《姜子牙》和《妙先生》;预计年内实现收入的电视剧、网剧会超过10部,包括《新世界》、《我在未来等你》等,电视剧的收入占比会逐步抬升,带来业绩增量。

    投资业务改善现金流,与猫眼进一步协同。18年公司投资了12家影视、动画公司,包括蓝白红影业、大千阳光等;参股公司猫眼娱乐成功上市,投资收益可期,双方共享流量,在发行、衍生品、广告业务等方面协同效应佳,将进一步放大产业链价值。此外,公司受让了华晟领飞基金6.46%的份额,预计能够提供现金流支持。

    【投资建议】

    作为头部内容制作公司,公司采取子品牌运作模式,将继续以提高电影品质、丰富影片类型进行长远布局,项目储备优厚,但考虑到行业景气度亟待提振,短期内公司经营压力较大,我们小幅下调公司营收预测,预计公司2019/2020/2021年营收分别为19.77/23.75/29.07亿元,YoY32.55%/20.14%/22.39%;归母净利润为7.34/9.04/10.82亿元,YoY-46.54%/23.19%/19.59%;对应EPS0.25/0.31/0.37元,维持“增持”评级。

    【风险提示】

    电影票房不及预期;

    行业政策风险;

    在线票务市场竞争加剧。