福能股份:海风大有可为,驱动持续增长

2018年热电联产表现突出,风电业绩略有下滑。2018年公司实现营业收入93.5亿元,同比增长37.57%,归母净利润10.5亿元,同比增长24.52%,表现良好。根据重要子公司情况拆分利润增长来看。热电联产:2018年热电联产核心子公司鸿山热电净利润4.4亿元,同比增长47.22%。主要系2018年福建省水电来水较差,火电指标下发较多同时市场化电价略有提升所致,全年上网电量66.7亿度,同比+10.4%,上网电价0.393元/度,同比+0.92分/度。全年供热量379.6万吨,同比+10.9%,供热均价150.2元/度,同比小幅下降4.4元/吨。燃煤纯凝发电:2017年10月公司9.83亿元收购华润温州20%股权和华润六枝51%股权,两家公司2018年初完成工商变更。2018年六枝电厂上网电量59.9亿千度,净利润2119万元;华润温州分红收益1.18亿元。风电:公司2018年末风电装机71.4万千瓦,同比+5万千瓦。2018年福建风况不及2017年,上网电量17.45亿千瓦时,同比下滑0.8%,利用小时数2692小时,同比减少145小时,平均上网电价下滑0.6分/度,导致风电运营主体新能源公司2018年净利润同比-8.31%至4.22亿元。气电:天然气发电运营主体晋江气电2018年发电量26.23亿度,同比+14.8%,替代电量24.13亿千瓦时,同比基本持平,净利润4139万元,同比增长176.36%。

    福建海风大有可为,福能一马当先,有望长期持续增长。台湾海峡存在“狭管效应”,福建省风资源得天独厚,同时发电区即为消纳区,不弃风不限电,2018年利用小时数2687小时,位居全国前列。根据政策规划,“十三五”期间福建计划新增海风装机200万千瓦,目前仍在启动期,海风大有可为。截至目前,公司控股运营19个陆上风电项目,投运总装机75.4万千瓦,占福建省风电总装机的约24%,位居全省第一,2014-2018年风电运营主体福能新能源公司净利润复合增速20.4%。同时,公司目前核准在建陆风项目13.4万千瓦、海风项目89.8万千瓦,还储备有海上风电200万千瓦,陆上风电20万千瓦待核准。根据目前在建项目进度,以及募投资金和充沛现金流支持,预计2020年公司在运陆风装机约90万千瓦,在运海风装机约50万千瓦,利润规模有望突破7亿元,年复合增速有望超过30%。

    参股众多核电项目,进一步打开成长空间。2019年4月1日,国家核安全局局长定调“中国将在确保安全的前提下,继续发展核电,2019年会有核电项目陆续开工建设。”核电审批在沉寂3年多后有望正式重启。公司积极布局核电项目,参股建设及储备核电项目约1600万千瓦,权益装机规模约380万千瓦。同时,2018年12月公司与控股股东福能集团签订《福建宁德核电有限公司10%股权转让意向协议》,计划受让宁德核电10%股权,宁德核电装机规模436万千瓦,2017年净资产117亿元,净利润16.48亿元,盈利能力较强。丰富的核电储备有望为公司长期利润增长埋下伏笔。

    盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.82、1.02和1.19元,对应PE12X、9X和8X,看好风电业务持续增长,给予2020年13倍估值,目标价13.3元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:煤价波动风险,风电建设及运营或不及预期风险。