东方电热:民用和工业电加热双轮驱动

事件:公司披露2018年年报和2019年一季报。2018年公司实现营业收入22.39亿元,同比增长29.43%,净利润1.45亿元,同比增长74.16%,扣非后净利润1.24亿元,同比增长97.75%;其中Q4收入4.23亿元,同比下滑19.31%,净利润1264万元,同比下滑38.02%;公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.20元。2019年Q1实现收入6.66亿元,同比增长34.97%,净利润3032.8万元,同比增长38.76%,扣非后净利润2695.0万元,同比增长63.92%。

    2019年Q1民用和工业电加热业务表现优异。2018年公司民用电加热器业务中,空调电加热、新能源汽车电加热和轨交电加热业务收入分别增长13.78%、56.04%和47.94%;工业电加热业务受益原油价格回升以及多晶硅行业技术改造,东方瑞吉和镇江东方收入分别增长227.62%和66.94%。2019年Q1,公司继续延续2018年的良好增长态势:公司民用电加热业务增长33.58%,主要受益于公司空调电加热器业务的市场份额持续提升;工业电加热器领域,受益于多晶硅行业新增投资有所增加,以及海洋油气开采行业投资增加,子公司镇江东方和瑞吉格泰收入同比增速分别为83.75%和989.34%;公司Q1光通信及动力锂电池精密钢壳材料领域收入保持稳定。

    费用持续优化,盈利能力稳定。2018年公司毛利率21.97%,同比增长1.7pct,主要是受益于公司民用电加热器和工业电加热器业务毛利率提升3.26和13.87pct,江苏九天毛利率有所下降;18年公司期间费用率稳中有降,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别变动-0.52、-0.64、-0.09pct;2019年Q1毛利率为15.93%,同比下降1.22pct,其中民用电加热器业务通过产品结构优化,毛利率有所上升;19Q1公司继续优化费用结构,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别变动-1.01、-0.56、-0.37pct。2019年Q1公司预付款项比年初增长103.67%,主要系预付材料款增加所致;2019年Q1公司应收票据和账款同比增长32.09%,销售商品获得的现金收入同比增长24.93%,略低于收入端增速;经营活动产生的现金流量净额较去年同期减少38.7%,主要系支付材料款、人工成本、税金和费用所致。

    2019年成长动力依旧。民用电加热器收入端将依然保持较快增长:1)空调电加热器市场集中度仍有提升可能:公司将主动寻求核心公司更多供应比例,在巩固老客户的同时大力拓展新开户。2)其他领域民用小家电开拓:成为苏泊尔战略供应商,新能源汽车和轨交业务开拓。工业电加热与工业设备领域迎来收获期。盈利预测与投资建议。一季报略超预期,我们小幅上调盈利预测,预计公司2019-2020年净利润1.91亿和2.47亿(前值1.88/2.41亿),新增2021年盈利预测3.01亿元,对应增速分别为31.40%、29.66%和21.79%,动态估值分别为23倍、18倍和15倍,维持买入投资评级。

    风险提示:竞争加剧导致毛利率下滑;原材料大幅波动导致盈利能力下降