日月股份:淡季不淡,业绩大增七成验证风电行业高景气度

淡季不淡,一季度满负荷生产销售,营收规模同比大增七成

    公司2018年实现营业收入6.74亿元,同比大幅增长49.9%,环比略降2.8%;实现归属母公司净利润8300万元,同比增长70.2%,环比增长1.9%,扣非净利润7854万元,同比增长87.9%。风电行业每年第一季度是传统淡季,而第四季度是传统旺季。公司2019年一季度营业收入和利润规模与2018年第四季度基本持平,主营业务规模继续保持同比高速增长,反映行业景气度高企,同时公司在行业处于领先地位。2019年一季度风电行业传统淡季中,反映行业景气度和公司在行业中的领先地位。

    产品结构变化提升单吨售价,毛利率进入修复通道

    2018年公司完成铸造产能提升5万吨,年底从25万吨提高至30万吨,考虑到春节因素,估计产销量约为6.5万吨,较2018年同期的不到5万吨有明显增长。由于新增产能向风电铸件倾斜,因此综合单吨售价接近1.04万元,较2018年同期的0.96万元同比提高8%。同时由于规模效应和产品结构升级,公司销售毛利率也开始修复,环比提升1.1个百分点至22.53%。

    经营性现金流翻两番,获益于原材料价格震荡下跌

    经营活动产生的现金流量净额同比增加194.07%至8398万元,主要为一季度主要材料市场供给增加,价格震荡下行,公司适时把握更为有利的议价能力,采取灵活的采购策略,票据支付方式增加而现金支出减少。预计未来公司季度毛利率将继续提升至24%以上。

    风险提示:

    一、如果中国弃风限电重新恶化,将导致行业新增装机不达预期;

    二、如果生铁、废钢等快速上行并超过2018年高点,将导致盈利能力改善不达预期;

    三、如果海外贸易关系恶化,将影响公司海外出口业务。

    投资建议:合理估值每股28.37元~34.56元,维持“买入”评级。

    上调2019-2021年归母净利润4.90/8.04/9.23亿元(较之前4.78/8.04/9.23亿元提高2.4%/0%/0%),同比增速40.8/37.6/12.1%;摊薄EPS为1.20/1.97/2.27元,当前股价对应PE为18.1/11.0/9.6x。合理估值区间28.37-34.56元,较当前股价溢价30-59%,给予“买入”评级。