三棵树:业绩持续高增长,产能扩张+优质赛道助力未来发展

收入增长36.82%,净利润增长26.43%,拟10转4派5.1元

    2018年全年公司实现营业收入35.84亿元,同比增长36.82%,实现归母净利润2.22亿元,同比增长26.43%,扣非后归母净利润为1.89亿,同增30%,并拟10转4派5.1元(含税),符合此前业绩快报。公司业绩增长主要受益于经营规模扩大,涂料销量增长。公司一季度实现营收6.31亿,同比大增62.22%,归母净利润-192万,全年同期为-780万,Q1营收大幅增长和净利润的上升主要由于一方面涂料业务得到增长,另一方面广州大禹防漏并表。

    销售规模扩张明显,盈利能力小幅降低

    公司全年销售工程墙面漆、基材与辅材、家装墙面漆33.53(+61.28%)、25.44(+38.17%)和10.48(+14.34%)万吨,主要受益于产能规模扩大,三大业务实现销售17.59、7.97和3.32亿,分别增长54.67%、48.01%和12.88%。全年实现毛利率39.97%,较上年小幅降低0.65pct,主要由于人工成本增加,净利率实现6.21%,较上年降低0.51pct,主要由于费用端影响,其中销售费用率增加0.02pct主要出于公司长远发展去年员工增加759人至3899人,财务费用率增加0.59pct,主要由于保理费用及短期借款利息支出增加。

    拓展全渠道营销,完善产业链布局

    公司工程涂料方面目前已经与国内10强地产商的8家签署了战略合作协议,在地产集中提升的背景下有助于公司的市场份额和影响力的增长;家装涂料方面报告期内主要致力于引导和优化现有经销商客户,巩固三四线城市领先地位的同时积极突破一二线城市。截至去年底,公司“马上住”服务授权网点872家,成交单数为6.4万单(+256%),新增授权网点339家。今年1月公司收购大禹防漏70%股权,有助于完善和巩固B端业务,实现产业链协同发展。

    产能扩张+优质赛道提供广阔发展空间,继续给予“买入”评级

    公司去年完成产能升级,四川基地涂料产能增加18.93万吨至33万吨/年,河南增加6.9万吨至13.9万吨/年,预计今年年中安徽31.5万吨/年生产线以及防水材料将投产贡献业绩。目前涂料行业集中度低,环保压力持续,地产竣工回升预期和二次装修的需求为公司提供广阔发展空间,预计19-21年EPS分别为2.38/3.23/4.35元/股,对应PE为27.2/20.0/14.9x,继续给予“买入”评级。

    风险提示:渠道扩张不及预期;房地产竣工不及预期。