广发证券:业务表现整体稳健,香港子公司拖累业绩

广发证券发布18年报,公司实现营业收入153亿元,同比-29%,实现归母净利润43亿元,同比-50%,表现弱于行业。另外,公司18年加权平均净资产收益率5.07%,同比下降5.48pct,ROE水平略高于行业。公司业绩下行,一方面是受行业大环境影响,另一方面是香港基金子公司亏损所致。

    大投资业务是业绩下行的核心原因,香港子公司拖累业绩。公司18年实现自营业绩41.6亿元,同比-54%。其中,权益类投资收益-2.19亿元,同比下降17.36亿元,主要是受到了股市下跌的影响;固收投资收益净额45.4亿元,同比增加8.11亿元。值得关注的是,广发香港注册成立的Pandion基金受外汇剧烈波动和相关市场流动性缺乏等因素的影响,遭受重大损失,减少广发证券18年合并报表净利润9.19亿元,该事件的后续影响仍存在一定不确定性,同时也反映了公司在境外衍生品风险管理方面,仍有较大的提升空间。

    受外部因素影响,公司多项业务出现不同程度下滑。1)信用业务:受两融余额下降影响,公司两融利息收入40.7亿元,同比-6.4%;公司自有资金参与股票质押余额223亿元,同比-16%;18年买入返售金融资产减值损失6937万元,整体质押风险可控。2)经纪:18年实现经纪业务净收入34.5亿元,同比-20%,下滑主要是受到了成交额的影响,公司18年股票成交市场份额4.37%,同比下降0.12pct。3)投行:18年公司投行净收入12.2亿元,同比-56%,下降原因在于股权承销下滑,公司投行优势在于中小企业,而18年股权融资结构向大型国企、头部民企集中,为了应对这一变化,公司加强了对战略客户的服务布局。5)资管:18年公司资管净收入37.4亿元,同比-6%,其中清理大集合影响了公司资管规模。整体来看,公司主动管理能力仍然较强,18年主动管理资产月均排名行业第三。

    财务预测与投资建议

    我们预计公司2019-21年BVPS分别为11.89/12.81/13.89(原预测2019-20年12.31/13.03),按照可比公司估值,我们给予公司2019年1.7xPB,对应股价20.21元,维持增持评级。

    风险提示

    系统性风险对公司估值的压制;科创板推进不及预期;香港子公司风险处理仍存在不确定性。