海通证券:投资浮盈带动净利润同比+118%,定增事项加速推进

海通证券发布19Q1业绩,公司实现收入99.5亿元,同比+74%,实现归母净利润37.7亿元,同比+118%,预计与行业水平相当。其中,公司一季度加权平均ROE3.14%,同比增加1.67pct。

    投资浮盈显著增加,是公司业绩抬升的主因。19Q1海通收入同比增加42.5亿元,其中自营业绩(投资收益+公允价值变动-合营联营)同比增加35.7亿元,是公司业绩增长主力所在。2019年一季度,市场快速上涨,上证综指和深证成指分别涨幅24%和37%,券商自营业绩也随之提升。根据18年报,海通证券交易性金融资产中,股票持仓公允价值177亿元(包含直投等并表子公司持仓),股票公允价值波动直接进入利润表,对业绩的影响较为显著。

    利息收入小幅下滑,质押减值损失尚未出现显著转回。19Q1公司实现利息收入41亿元,同比-5%。18年末海通表内股票质押规模561亿元,相较于17年末下降204亿元;同时考虑到,行业两融规模均值同比下降约20%。因此19Q1信用业务存量规模有所下滑,带动利息收入下降。

    经纪、投行、资管业绩波动不大。经纪业务收入9.6亿元,同比+6.7%,同期市场股基成交额同比+19%,预计经纪佣金率有所下滑。投行收入5.8亿元,同比+1.5%,19Q1行业权益融资同比-34%,公司债和企业债发行规模同比+108%;海通目前已上报3家科创板企业,包括明星项目中微半导体。资管收入4.1亿元,同比-9%,公司18年将定向资管(通道为主)从2707亿元降至2171亿元,预计持续降通道对资管业绩带来影响。

    定增进展:公司修订定增预案,募集资金不超过200亿,且上海国盛集团、上海海烟、光明集团、上海电气分别认购100、30、10、10亿元。考虑到大部分定增额度已锁定上海国资,且公司估值在1倍PB以上,预计这一定增能够顺利发行,有助于海通进一步夯实资本,提升核心竞争力,推动公司多元化、稳健化发展。

    财务预测与投资建议

    我们预计公司2019-21年BVPS分别为10.76/11.34/12.05,按照可比公司估值,我们给予公司2019年1.6xPB,对应股价17.21元,维持增持评级。

    风险提示

    系统性风险对公司估值的压制;科创板推进不及预期。