泸州老窖:结构持续优化,净利率显著提升

2018年度业绩增速符合预期,2019年一季度业绩实现开门红

    2018年度公司实现营业收入130.55亿元,同比增加25.60%;实现归母净利润34.86亿元,同比增加36.27%,业绩超出2017年制定的实现营业收入25%的年度经营目标,业绩符合我们预期。2019年一季度,公司营业收入41.69亿元,同比增长23.72%;归母净利润15.15亿元,同比增长43.08%。2019年是公司“十三五”战略三年冲刺期的决胜之年,公司2019年经营目标为实现营业收入同比增长15%-25%,我们调整19-21年EPS至3.37元(上调15%)、4.35元(上调25%)和5.34元,维持“买入”评级。

    产品结构持续优化,毛利率水平创新高

    公司坚定实施竞争型营销战略和大单品战略,国窖1573实现高动销、高利润的良性增长,泸州老窖特曲和窖龄酒保持快速发展势头,头曲、二曲成功实现复苏。2018年,以国窖1573为代表的高档酒类产品营业收入63.78亿元,同比增长37.21%,占公司白酒收入的比重由2017年的44.72%提升至49.60%;中档酒类实现营业收入36.75亿元,同比增长27.83%;低档酒类实现收入28.07亿元,同比增长8.30%。高档酒类产品占比的提升带动公司整体毛利率较上年提升5.60个百分点,达到77.53%。2019年一季度,公司毛利率水平进一步提升至79.15%,毛利率水平创上市以来的新高。

    19Q1销售费用率有所下降,公司净利率水平大幅提升

    2018年公司打响“品牌复兴”战役,在金砖国家工商论坛、俄罗斯世界杯、澳大利亚网球公开赛等活动植入宣传,加大了广告宣传和市场促销力度,公司销售费用为33.93亿元,同比增长40.67%,销售费用率为25.99%,较上年同期提升2.79个百分点。2019年一季度,公司销售费用7.06亿元,同比增长15.03%,销售费用率下降至16.93%。在毛利率大幅提升和费用率下降的双重影响下,2019年一季度公司销售净利率达到了37.28%,较2018年提升10.39个百分点。

    19Q1应收票据同比增长20.33%,预收账款小幅回落

    2018年,公司销售商品、提供劳务收到的现金148.28亿元,同比增长19.38%;2019年一季度,公司销售商品、提供劳务收到的现金为41.58亿元,同比增长16.20%。2018年公司应收票据23.88亿元,同比下降4.19%;2019年应收票据为27.48亿元,同比增长20.33%。由于提前收到经销商货款,公司2018预收款为16.04亿元,2019年一季度,公司预收款小幅回落至12.86亿元。

    公司或将全力冲刺实现跨越发展,维持“买入”评级

    公司年报中提出,2019年将对公司未来发展产生深远而重大的影响,将全力冲刺努力实现跨越发展,因此我们上调公司盈利预测,2019~2021年分别实现销售收入164.22亿元(上调8%)、198.95亿元(上调13%)和234.58亿元,分别同比增长26%、21%和18%,同时我们上调公司毛利率和下调费用率,EPS分别为3.37元(上调15%)、4.35元(上调25%)和5.34元,2019年可比公司平均PE为24.4倍,给予公司2019年24~26倍PE估值,目标价范围为80.88元~87.62元,维持“买入”评级。

    风险提示:市场竞争加剧、市场需求不达预期的风险、食品安全问题。