宋城演艺2019年一季报点评:新项目将陆续落地,原项目扩容打开增长空间

Q1业绩快速增长,盈利能力提升。2019Q1,公司收入快速增长15.85%,增速同比加快9.85个百分点,预计主要是因为现场演艺业务、轻资产项目增长良好。公司旗下各大景区加大整改与创新力度,取得良好的经营业绩。春节黄金周期间,杭州宋城景区连续两天演出16场,创下同期演出场次新高;三亚千古情景区单日最高演出场次达到7场,创2013年开业以来新纪录;丽江千古情景区单日接待人数、营业收入纪录创新高。盈利能力方面,公司一季度毛利率是69.77%,同比上升1.8个百分点;期间费用率为14.98%,同比下降3.39个百分点。

    新项目将陆续落地,已有项目增长空间有望打开。预计张家界项目今年7月营业;西安项目今年完工,或于明年春节前后开业;上海项目规划方案拟从建设3个剧院改成4个;佛山项目即将开工;西塘项目预计于2021年完工。除了新项目外,公司致力于深挖已有千古情景区的增长潜力。杭州本部将在今年完成3、4号剧院建设,加上半露天的丽江恋歌剧院,预计宋城景区年底将拥有5个能容纳3000人以上的剧院。公司计划在原有票价基础上,推出两日游,三日游产品,对应票价会上调,但性价比会更高。三亚今年会推出2号剧院。未来,公司将不断丰富演出内容,争取在每个剧院增加三台剧目。

    六间房将出表,商誉减值担忧有望消除。公司与密境和风的战略重组已于2018年年内完成首次交割,公司对六间房的持股比例降低至76.96%。2019年,密境和风除六间房之外的现有股东将以其持有的密境和风的80.04%股权对六间房进行增资,届时与密境和风进行重组后的六间房将不再作为公司的并表子公司,预计六间房将在今年4月底出表,市场对六间房的商誉减值担忧也将消除。

    维持谨慎推荐评级。鉴于公司积极深挖已有景区增长潜力,上调公司2020年的EPS盈利预测,维持2019年EPS的预测不变,预计公司2019、2020年的EPS为1.07元和1.11元,对应PE分别为21倍和20倍,维持谨慎推荐评级。

    风险提示。项目推进不及预期,宏观经济不景气或抑制旅游消费。