浙江美大2019年一季报点评:渠道研发加码,收入环比加速

集成灶扩张黄金期,营收延续高速增长。公司19Q1实现营收增速31.63%,较18Q4回升5.67pct,受益于行业快速成长红利,收入延续高速增长。在厨电行业景气度下降的形势下,集成灶作为厨电行业中的新品类仍然保持逆势增长。据中怡康统计数据显示,2018年厨电零售额规模为678亿元,同比下降2.7%,集成灶零售规模129.2亿元,同比增长43.9%。美大作为集成灶行业引领者,已形成互联网+工业化相融合的现代智造和智慧生产模式,年生产能力达55万台,市占率约30%,规模优势凸显,且大幅领先于第二梯队公司。公司积极进行产能优化,计划投资13.4亿元建设年新增110万台集成灶及高端厨房电器产品项目,建成高端自动化生产线21条,在集中度相对分散的集成灶市场上强化竞争地位。

    品牌宣传持续加码,费用结构优化明显。19Q1公司实现毛利率53.84%,较去年略降0.73pct,盈利能力依然稳健。期间费用方面,销售费用率同比+4.88pct至15.50%,公司持续增加高铁、新媒体等广告投入力度,加强品牌宣传与建设。管理费用率(含研发费用)同比-3.05pct至8.90%,公司运营管理效率提升明显。财务费用率同比+0.07pct至-0.52%,较去年同期基本持平。本期内投入研发费用929万元,同比增长43.66%,旨在加大研发投入构建技术壁垒。现金流方面,经营活动现金流量净额达4171.78万元,同比增长67.54%,现金流表现优异。

    多元渠道优化营销体系,研发创新稳固龙头地位。短期来看,公司收入增长动力主要来源于多元化渠道布局。线下渠道以建材市场以及大型家电卖场为主,重点覆盖一二线城市空白销售网点,同时鼓励三四线城市门店扩张升级;KA渠道大力引导经销商进入苏宁、国美等家居连锁卖场和家电商场;电商渠道建立官方网上商城,并在天猫、京东、苏宁易购等电商平台开设旗舰店,全面布局新零售渠道。长期来看,公司高度重视产品研发和技术创新,将创造新的利润增长点。公司目前拥有专利151项,在不断扩大产品矩阵的同时,推动产品结构向智能化、中高端延伸,长期有望形成技术优势稳固龙头地位。

    投资建议:我们维持预计公司19/20/21年EPS分别为0.69/0.82/0.99元,对应PE分别为19/16/13倍。公司作为集成灶行业绝对龙头,受益于行业成长红利,目前正在加强品牌宣传、多元渠道建设以及产品研发创新,有望为公司未来业绩增长提供强劲驱动力。基于以上,略上调目标价至16.40元(原预测值14.76元),对应20年20倍PE,上调至“强推”评级。

    风险提示:原材料价格大幅波动;市场拓展不及预期。